《聰明的投資者》第11章 1964年股市行情
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1964年股市行情
從金融歷史中我們必然得出這樣的結(jié)論：并不是通貨膨脹本身使它成為股市的強(qiáng)有力的影響因素,而是受其影響的投資者的心理傾向使其成為牛市發(fā)生的內(nèi)在因素。
在前幾版中,本書已經(jīng)討論了在寫作時(shí)的股市水平,并一直致力于回答這樣一個(gè)問題：對(duì)于保守型購(gòu)買它是否太高？我用保守型的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)1948年為180點(diǎn)的道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)進(jìn)行了分析,發(fā)現(xiàn)很容易得出這樣的結(jié)論：相對(duì)于固有價(jià)值來說,這個(gè)指數(shù)不是很高。到了1953年,市場(chǎng)的平均水平上漲到了275點(diǎn),5年內(nèi)的漲幅超過了50%。我提出了同樣的問題,即：就我們的觀點(diǎn)來看,高達(dá)275點(diǎn)的道.瓊斯指數(shù)對(duì)理智的投資來說是否太高了？我不得不說我絕不敢確定1953年的市場(chǎng)水平極具吸引力,根據(jù)接下來股市驚人的漲幅,這好像有點(diǎn)奇怪。我確實(shí)認(rèn)為,從價(jià)值指標(biāo)的觀點(diǎn),我們主要的投資指南來看,1953年的股份是合理的。但是,注意一下這些事實(shí)：自1953年以來,平均指數(shù)上漲持續(xù)的時(shí)間比以往絕大多數(shù)牛市都要長(zhǎng),并且其絕對(duì)指數(shù)異乎尋常的高。根據(jù)這些因素,我建議采取謹(jǐn)慎或折中的策略。事實(shí)證明,這一建議不是太好。一個(gè)好的預(yù)言家應(yīng)該預(yù)計(jì)到在接下來的5年股市水平還會(huì)上漲100%。但我應(yīng)該自衛(wèi)地指出,如果有,那也只是極少的專門從事股市預(yù)測(cè)工作的人────由于我不是────比我的預(yù)測(cè)更好。
在1959年初,道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)最高達(dá)到了584點(diǎn)。我根據(jù)長(zhǎng)期觀察得出的結(jié)論是（1959年版第59頁(yè)）：“總的來說,我不是不認(rèn)為目前的價(jià)格水平很危險(xiǎn),因?yàn)閮r(jià)格太高了所以是很危險(xiǎn)的。即使不是這種情況,市場(chǎng)的這一發(fā)展勢(shì)頭不可避免地會(huì)使價(jià)格上升到一個(gè)危險(xiǎn)的高度。坦率地說,我不認(rèn)為在將來的股市中不會(huì)有重大的損失,或是每個(gè)新手都能從股市中獲取巨額利潤(rùn)。”
結(jié)果證明,我在1959年提出的這一警告比1954年相應(yīng)的態(tài)度要正確,盡管遠(yuǎn)非完全正確。1961年,道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲到685點(diǎn)；接著該年晚些時(shí)候跌到584點(diǎn)以下（566點(diǎn)）,1961年底以漲到735點(diǎn)；而1962年5月跌到了536點(diǎn),短短6個(gè)月跌幅達(dá)27%。同時(shí)絕大多數(shù)成長(zhǎng)股的價(jià)格也急劇下跌,如著名的企業(yè)巨人IBM,從1961年12月的607美元降到了1962年6月的300美元。
這一時(shí)期,一些小企業(yè)的新股,即所謂的熱門股徹底崩潰。這些股票上市時(shí)價(jià)格高得令人難以置信,接著在投機(jī)熱潮的炒作下猛漲,而最后在短短幾個(gè)月內(nèi),許多股票跌幅競(jìng)高達(dá)90%。
1962年前半年的股市大崩潰,對(duì)那些根據(jù)自己的知識(shí)進(jìn)行投機(jī)的投機(jī)者和許多自稱為“投資者”的人來說,如果不是災(zāi)難性的,也足以讓他們驚慌失措。但該年股市接下來的發(fā)展趨勢(shì)同樣讓金融界感到意外,其平均指數(shù)重又呈上升趨勢(shì),產(chǎn)生了如下結(jié)果：
時(shí)間 道.瓊斯工業(yè)指數(shù) 標(biāo)準(zhǔn).普爾500種股票綜合指數(shù)
1961年12月 735 72.64
1962年6月 536 52.32
1964年9月 892 86.28
普通股價(jià)格的恢復(fù)和新的上漲的確是很令人驚奇的,華爾街的情緒也逐漸高漲起來。1962年6月市場(chǎng)處于較低水平時(shí),預(yù)測(cè)又明顯引起下跌趨勢(shì)。該年末股市有所恢復(fù)后,人們迷惑了,傾向于持懷疑態(tài)度。但在1964年初,經(jīng)紀(jì)行的合乎自然規(guī)律的樂觀重新顯現(xiàn),幾乎所有的預(yù)測(cè)都認(rèn)為將呈牛市,后來事實(shí)證明確實(shí)如此。
對(duì)于市場(chǎng)可能的行為,我們將持什么觀點(diǎn)并確信這對(duì)讀者會(huì)有所幫助呢？讓我虛心地根據(jù)它的困難和我的經(jīng)驗(yàn)來完成這個(gè)任務(wù)。我認(rèn)為在這里,就像在其他地方一樣,區(qū)別是：（1）事實(shí)；（2）足夠的可能性,從而確保可依此作出決策；（3）一定會(huì)在腦中出現(xiàn),但不可能引導(dǎo)我們的可能性。
1964年股市與前些年股市的比較
就前面的材料,我們可以根據(jù)以前的市場(chǎng)水平對(duì)1964年后期的股市作一個(gè)簡(jiǎn)短的分析。讓我們首先記下這本書的前幾個(gè)版本的每一個(gè)前一年的某些比較的數(shù)據(jù)。為方便起見,我僅用道.瓊斯工業(yè)30種股票的平均指數(shù),但其結(jié)果與包括工業(yè)、鐵路和公用事業(yè)的詳盡得多的標(biāo)準(zhǔn).普爾500種股票指數(shù)相近。
華爾街的許多權(quán)威拒絕把股市作為一個(gè)整體來分析,理由是平均數(shù)或指數(shù)包括了許多不同的和相反的個(gè)體情況從而使綜合結(jié)果失去意義。他們認(rèn)為,人們不買平均指數(shù),而只買相當(dāng)少的個(gè)股。但我一般不這么認(rèn)為。平均指數(shù)的走勢(shì)和把所有投資者當(dāng)作一個(gè)共同基金來看的投資成就驚人地相近。當(dāng)這些指數(shù)發(fā)生大的升降后,個(gè)股的大多數(shù)也會(huì)發(fā)生類似的波動(dòng),雖然幅度不可能統(tǒng)一。更重要的是,至少在過去,投資者根據(jù)其綜合收入和股息、債券的利息率等,并通過觀察這些平均指數(shù)的走勢(shì),得到了許多有價(jià)值的信息,從而采取謹(jǐn)慎的行動(dòng)。
表9給出了15年間極好的全面綜合描述。在1948年至1963年間,道.瓊斯工業(yè)股當(dāng)年收入上漲了約80%,前10年的平均收漲幅超過200%,當(dāng)年股息收入漲幅超過100%；但股價(jià)則上漲了320%,其漲幅大在超過了收入和股息。
下面,再看一下當(dāng)年的市場(chǎng)價(jià)格對(duì)收益的比率,即熟悉的“P/E比”,我將對(duì)過去高低各異的進(jìn)行比較。很明顯,1964年末,P/E比接近前些年牛市最高潮時(shí)的值,并且大大高出接下來價(jià)格大幅下降時(shí)的值（見表10）。自然地,這是與保守型的人相關(guān)的事情。如果與過去的相似是有價(jià)值的話,那在應(yīng)形成一個(gè)重要的警告信號(hào)。反過來,我們?cè)诶碚撋峡梢院雎赃@一信號(hào),不需證明,過去的P/E比和現(xiàn)在的投資決策沒有關(guān)聯(lián)。
在這個(gè)方面有一點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)：那時(shí)折舊和分期償付占凈收益的比例比以前要大得多,這一部分是因?yàn)楫?dāng)時(shí)稅法允許更自由的收入扣除。我仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn),這時(shí)的折舊費(fèi)用比1954年以前還要高,但是對(duì)收入的影響并不像所說的那么大,因?yàn)楣I(yè)投資大大擴(kuò)張了。
