《聰明的投資者》第6章 投資者必須回答的問(wèn)題
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我以下面的形式給出了自認(rèn)為適合投資者的投資種類：
A.防御型投資者應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)：
1.政府債券和（或）免稅證券；
2.各種最主要的普通股,或
2a.主要的投資基金股份。
B.進(jìn)攻型投資者應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)：
如上的1,2,2a；
3.成長(zhǎng)股,但應(yīng)小心；
4.重要的公司股票,其不被看好從而賣(mài)價(jià)大大低于平均收入增值率；
5.在廉價(jià)不平上購(gòu)買(mǎi)二級(jí)普通股、公司債券和優(yōu)先股；
6.一些特殊的可轉(zhuǎn)換債券,甚至以全價(jià)。
如果讀者接受作者關(guān)于機(jī)智的個(gè)人投資者將買(mǎi)什么的認(rèn)證,那么,我還給出了幾類范圍很廣且重要的證券,投資者不應(yīng)購(gòu)買(mǎi)。這些是：
1.投資級(jí)別的公司債券和優(yōu)先股,除非它們的稅后收入和高質(zhì)量免稅證券的收入相當(dāng)；
2.以比平均收入增值率高得多的價(jià)格出售的熱門(mén)股；
3.二級(jí)普通股,除非其價(jià)格特別低；
4.作為上一類的推論,一般情況下,不要購(gòu)買(mǎi)普通股的新股（不包括主要證券認(rèn)股權(quán)的行使）。
反對(duì)購(gòu)買(mǎi)公司債券和優(yōu)先股,除非它們超過(guò)政府債券的利率比過(guò)去幾年的更大,并且同樣警告不要購(gòu)買(mǎi)“新商標(biāo)”的普通股,這個(gè)防止誤解的說(shuō)明,毫無(wú)疑問(wèn)有某些使人為難的隱含。我們似乎懷疑所建立的經(jīng)濟(jì)過(guò)程,依靠這個(gè)過(guò)程國(guó)家的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)以獲得它們需要的基金。但我們的想法沒(méi)有走那么遠(yuǎn)。首先,公司沒(méi)有任何困難,以現(xiàn)行利率或股息率,將高等級(jí)的優(yōu)先股售予主要的機(jī)構(gòu)投資者。第二,已建立的并被公眾持股的企業(yè),通過(guò)提供證券認(rèn)股權(quán),對(duì)它們的股東還能夠增加附加的股權(quán)資本。
投資者有權(quán)選擇那些足夠安全而且有適當(dāng)?shù)氖找娴墓善被蜃C券。因此,除非新發(fā)行的證券的安全性和收入能和政府債券以及正常市場(chǎng)價(jià)格下的最主要公司的普通股相比,否則,投資者就不應(yīng)投資這種證券。
作為證券持有人的投資者
對(duì)機(jī)智的投資者有另外一種完全不同形式的成就──成為證券持有人后,就應(yīng)以機(jī)警的和有條理的方式行事。這個(gè)方面一直被嚴(yán)重忽視；但這一點(diǎn)很重要,尤其是當(dāng)我們把投資者看作一個(gè)集體而非個(gè)人時(shí)。假設(shè)所有或幾乎所有投資者（已經(jīng)充分學(xué)習(xí)了他們的課程）的行為都是理性的,那么,投資的收益將像在過(guò)去經(jīng)常做的那樣,不是來(lái)自證券的買(mǎi)賣(mài),而是來(lái)自擁有并持有證券以獲取利息或股息及從長(zhǎng)期價(jià)值的增長(zhǎng)獲利。如果所有投資者對(duì)待證券的態(tài)度都是正確的,那么對(duì)于交易商或廉價(jià)貨搜尋者來(lái)說(shuō)就沒(méi)有賺錢(qián)的機(jī)會(huì)了。
投資者作為一個(gè)整體不是也不能是證券交易商。他們是國(guó)家更大的企業(yè)的主人。他們不是從同伴手中賺錢(qián),而是通過(guò)企業(yè)賺錢(qián)。因此,作為投資者,他們主要的精力和智慧應(yīng)該──至少在理論上如此──用于確保公司的良好運(yùn)行。這也意味著他們應(yīng)確保公司得到誠(chéng)實(shí)的和良好的管理。
我認(rèn)為,普通股投資者及華爾街的咨詢?nèi)藛T關(guān)于公司管理的觀點(diǎn)是極其愚昧和有害的。他們的觀點(diǎn)總的來(lái)說(shuō)就是：“如果你不喜歡管理,那就賣(mài)掉你的股票。”很明顯,該行為絲毫不能改善公司的管理,只能降低股票的價(jià)格和使所有權(quán)轉(zhuǎn)換。由于這個(gè)根深蒂固的觀點(diǎn),作為總體的投資者沒(méi)有做任何事情以改進(jìn)需要修正的管理。如此的改善,就像經(jīng)常發(fā)生的那樣（由于特殊的原因而發(fā)生）,反映了對(duì)大眾擁有者──其作為一個(gè)整體根本不對(duì)他們的財(cái)產(chǎn)管理人加以控制──的不信任。
從更廣的意義上來(lái)講,證明投資者的最佳機(jī)會(huì)在于處理股票持有人和管理者之間的關(guān)系；這里,投資者是作為一個(gè)整體而不是個(gè)人發(fā)揮作用。