高級期權交易策略—賣出有保護期權
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正如我們所討論的那樣，買入期權的有利面和吸引力在于你的風險是有限的，而且是事先確定的，同時潛在收益是無限的。然而，大多數期權在到期時毫無價值，最終權利金也損失掉了。因此，買入期權通常是虧錢的生意。這并不是說你不能在主要的牛市或者熊市獲得較好的盈利，但是我還是要提醒你，內行主要還是以賣出期權（給大眾）為主。他們可能以一定比例的期貨多頭或者空頭來沖銷賣出期權的風險，不過通常情況下，大眾仍然喜歡花費權利金買入期權。賣出期權的有利面在于，你能在期權時間損耗上獲利。因為人們用以購買期權的權利金最終會損失掉，所以期權賣方會獲得這些權利金。盡管賣出期權通常是一種賺錢的策略，但較大的不利面是風險無限，潛在收益僅限于獲得的權利金。期權權利金較高的時候，一般的游戲規則是賣出期權，而非買入期權。
期貨的優勢在于潛在盈利是無限的，理論上風險也是無限的。因此，你應該使用風險管理技巧（止損）。止損不能確保萬無一失，但一般很有用處。止損的主要問題在于，有時波動市場在你的預定風險水平被觸發，但最終市場又按照你預期的方向運行。另一方面，如果你不設止損的話，你就難以事先確定你的 風險是什么。
賣出有保護期權可以使你像專業期權賣方一樣獲得期權權利金，但在波動較強的市場中風險卻更小。基本上這一策略要求賣出看漲期權并做多期貨，或者賣出看跌期權并做空期貨。比如，在近期的大豆牛市中，我以18.00美元/蒲式耳的價格買入11月大豆期貨，以60美分/蒲式耳的價格賣出1800看漲期權。這樣我就獲得了60美分/蒲式耳的權利金保護。期權到期時，如果市場高于17.40美元/蒲式耳，我仍然能從這筆交易中獲利。如果市場高于18.00美元/蒲式耳，我會獲得60美分/蒲式耳，或者說3000美元/有保護期權合約的收益——獲利不錯。
這一策略的不利面在于，每筆交易的最大收益是60美分/蒲式耳，或者說3000美元/有保護期權合約。因此，如果大豆價格上漲至22美元，那么收益就相當有限。下面是我應對這一不利面的方法：我的計劃是向上每50美分/蒲式耳進行金字塔建倉。因此，如果市場上揚，比如到18.50美分/蒲式耳，我會在18.50美元/蒲式耳買入更多期貨，以接近60美分/蒲式耳的價格賣出1850看漲期權。這時，我在低位的期貨多頭就更加安全。理論上我可以持有這些1800看漲期權空頭至17.40美元，因此市場只有下跌1.10美元/蒲式耳才會使我陷入困境。如果這時我碰巧在1750建有倉位，那就會更安全。
現在，如果市場急速上揚，而我們每50美分/蒲式耳加一次倉，假定每次進場的平均價格都是50美分的倍數，如果市場維持強勢，那么價格每上揚1美元/蒲式耳，我們就會獲得1美元/蒲式耳的收益（或者5000美元/合約）。對于看漲期權，如果你以60美分/蒲式耳的價格買入的話，價格每上漲1美元/蒲式耳，你只能在期權到期時獲得40美分/蒲式耳的收益。因此，這種金字塔建倉技巧實際上是一種獲利能力更強的策略，比在大幅走勢中只買入看漲期權要強。而且在主要上升走勢回調期間，你也能更好地承受波動，比持有期貨合約強。在橫盤市場，你也可以利用這套策略賺錢，但在這種市場中如果買入看漲期權會虧錢。當然，對于這種策略而言，如果市場向下，那么風險也是難以估量的，虧損就不只是權利金了，而購買期權則是風險有限的。這種策略的風險小于期貨，但你要監測持倉，還得用到期貨/期權合成頭寸的風險點，如果市場再次走弱的話。