比率套利
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比率策略
比率套利是指在某一方向上買(mǎi)入或者賣(mài)出更多的看漲或者看跌期權(quán)，這基本上是前述討論過(guò)的策略的組合，在某些情況下相當(dāng)有效。比率立權(quán)
簡(jiǎn)單地說(shuō)，比率套利是指賣(mài)出一定量的期權(quán)，數(shù)量比標(biāo)的期貨頭寸要大，最常見(jiàn)的比率是2。比如，假設(shè)現(xiàn)在是9月15日，你在8055買(mǎi)入12月棉花期貨合約，同時(shí)以各130的價(jià)格支付權(quán)利金賣(mài)出兩份12月86看漲期權(quán)。你獲得260點(diǎn)的權(quán)利金。（對(duì)于棉花而言，1個(gè)點(diǎn)價(jià)值5美元。）因此，這一策略賦予你1300美元的下行保護(hù)。下行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但是要小于完全買(mǎi)入期貨頭寸。期權(quán)到期時(shí)，市場(chǎng)必須跌至7795以下，你才會(huì)產(chǎn)生損失（不包括手續(xù)費(fèi)）。對(duì)于期貨頭寸而言，市場(chǎng)跌至8055以下，你才會(huì)產(chǎn)生虧損。在正常的多頭行情中，這一策略的盈利也大于完全買(mǎi)入期貨頭寸。如果期權(quán)到期時(shí)，市場(chǎng)收盤(pán)在8305，那么期貨頭寸的損失是250點(diǎn)，也就是1250美元。因?yàn)?6看漲期權(quán)到期時(shí)已經(jīng)不存在價(jià)值，所以這一策略將產(chǎn)生2550美元的收益，其中的期權(quán)權(quán)利金被全部獲得。應(yīng)該注意的是，這一策略比未抵押期權(quán)能獲得更大收益。在這個(gè)例子中，未抵押看漲期權(quán)的賣(mài)方只能收到1300美元，而非2550美元。
風(fēng)險(xiǎn)呢？比率立權(quán)有兩方面的風(fēng)險(xiǎn)，它們?cè)谟械盅夯蛭吹盅浩跈?quán)承約時(shí)都不會(huì)出現(xiàn)。如果市場(chǎng)持續(xù)下跌，期貨的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的。如果市場(chǎng)持續(xù)上揚(yáng)，上行風(fēng)險(xiǎn)也是無(wú)限的，因?yàn)槟氵�有一個(gè)未抵押看漲期權(quán)需要處理。看漲期權(quán)比率套利的賣(mài)方一般認(rèn)為市場(chǎng)前景為中性至略微看漲。看跌期權(quán)比率套利的賣(mài)方（做空12月棉花期貨并賣(mài)出兩倍于期貨頭寸的12月看跌期權(quán)）一般認(rèn)為市場(chǎng)前景為中性至略微看跌。在此之前我曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)過(guò)，而且我也是這么做的：這種策略可能相當(dāng)賺錢(qián)，但必須得到良好的管理。比率套利的賣(mài)方應(yīng)該知道其盈虧平衡點(diǎn)，無(wú)論是高于還是低于市場(chǎng)價(jià)格，而且應(yīng)該在頭寸受到威脅時(shí)進(jìn)行有效管理。最好的頭寸是，在必要的情況下，有足夠的盈利空間能進(jìn)行防守。
比率套利
買(mǎi)入比率為2：1的看漲期權(quán)比率套利交易，是指買(mǎi)入一份低價(jià)的看漲期權(quán)，并賣(mài)出兩份高價(jià)的看漲期權(quán)。比如，5月大豆現(xiàn)報(bào)16.89美元/蒲式耳，你可能以34美分/蒲式耳的價(jià)格買(mǎi)入一份5月1700看漲期權(quán)，以各14美分的價(jià)格賣(mài)出兩份1750看漲期權(quán)。當(dāng)價(jià)格處于17美元/蒲式耳以下時(shí)，除了6美分/蒲式耳的凈成本，你并沒(méi)有什么實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，如果一開(kāi)始時(shí)你得到信用套利的話，就沒(méi)有下行風(fēng)險(xiǎn)。你的最大盈利出現(xiàn)在到期時(shí)市場(chǎng)達(dá)到那個(gè)更高的行權(quán)價(jià)。如果期權(quán)到期時(shí)正好運(yùn)行在17.50美元/蒲式耳，那么你就能獲得28美分/蒲式耳的權(quán)利金，并在1700期權(quán)上獲得16美分/蒲式耳的收益（50減去34）。44美分/蒲式耳就是你的最大收益。高于那個(gè)更高的行權(quán)價(jià)格，盈利就會(huì)減少，因?yàn)閷?duì)于未抵押期權(quán)而言損失是無(wú)限的，看漲期權(quán)比率套利的最大風(fēng)險(xiǎn)通常發(fā)生在價(jià)格上行方面，看跌期權(quán)比率套利的最大風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)下行方面。比率套利和比率立權(quán)類(lèi)似，都涉及賣(mài)出未抵押期權(quán)，都有事先確定的盈利區(qū)間。差異在于下行風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)看漲期權(quán)比率套利）或者上行風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)看跌期權(quán)比率套利）較小，但在某些情況下并不存在這一差異。再?gòu)?qiáng)調(diào)一下，你應(yīng)該在中性或略微看漲或看跌的市場(chǎng)中使用這一策略。實(shí)際上你還可以使用無(wú)限的比率和行權(quán)價(jià)組合；同時(shí)也要對(duì)市場(chǎng)情況判斷良好，并監(jiān)控有疑問(wèn)的市場(chǎng)。