《巴菲特致股東的信》歷來(lái)是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對(duì)投資者有所幫助。

巴菲特給合伙人的信 1971年

今天很高興報(bào)告我們1971年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，扣除資本利得，我們的股東權(quán)益比年初增加了14%。這個(gè)結(jié)果**高于美國(guó)工業(yè)平均值，而且是在我們紡織業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大的情況下，這些都?xì)w功于我們五年前開(kāi)始的業(yè)務(wù)重組。我們管理層的主要目標(biāo)仍然是提高資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率。但是我們應(yīng)該意識(shí)到保持這樣高的投資回報(bào)率比較困難，因?yàn)檎麄�(gè)60年代的投資回報(bào)都不是很高。

紡織業(yè)務(wù)

和大多數(shù)紡織企業(yè)一樣，我們71年的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)比較困難，利潤(rùn)率也不理想。管理層努力減低成本，生產(chǎn)一些價(jià)格不敏感利潤(rùn)低的產(chǎn)品。然而，如果沒(méi)有這些努力我們可能會(huì)陷入虧損的狀態(tài)。這一年制訂計(jì)劃減少庫(kù)存起到了比較好的效果，雇傭也比較穩(wěn)定。

正如去年說(shuō)的，Ken Chace和他的管理層在這樣一個(gè)不景氣的行業(yè)中苦苦抗?fàn)帯４蟓h(huán)境不好他們付出了更加大的努力。最近我們加強(qiáng)銷售力量的努力產(chǎn)生了一些正面作用。隨著我們紡織業(yè)務(wù)的改善，我們期望在明年紡織業(yè)務(wù)會(huì)有更好的利潤(rùn)率（盡管不會(huì)太高）。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)

交通事故的降低以及今年沒(méi)有發(fā)生特大災(zāi)難，這兩個(gè)因素加在一起使我們的財(cái)產(chǎn)人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)今年表現(xiàn)異常的好，雖然還存在一些不足，我們還是因此受惠。我們的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（仍然是最大的一部分）是一些處在特殊政策和非標(biāo)準(zhǔn)化下的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)由于利潤(rùn)較低而變得很難經(jīng)營(yíng)時(shí)，我們的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了很多。這是幾年之前的情況，70和71年也是這樣。

既然保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)變成了高盈利的行業(yè)，更多的公司在這一領(lǐng)域?qū)ふ覚C(jī)會(huì)，在一些地區(qū)投保費(fèi)用也發(fā)生了下降。我們繼續(xù)保持盈利狀態(tài)主要?dú)w功于我們的主要目標(biāo)，但是這意味著72年國(guó)民保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)將發(fā)生重大下降。Jack Ringwalt 和Phil Liesche 繼續(xù)指導(dǎo)這些業(yè)務(wù)的進(jìn)行。再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)（在兩年中實(shí)現(xiàn)了很快的發(fā)展，這都要?dú)w功于George Young）也是相同的狀況。我們?cè)?9年進(jìn)入再保險(xiǎn)領(lǐng)域，那時(shí)利率上升很快，市場(chǎng)容量也變得緊張。再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)71年表現(xiàn)的非常好。如今利率下降，又出現(xiàn)了很多強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。為了應(yīng)對(duì)不利的環(huán)境，我們希望72年的業(yè)務(wù)有所縮減。我們不會(huì)為我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)設(shè)置目標(biāo)（再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也是如此），因?yàn)槿绻�忽略盈利，任何虛幻的目�?biāo)都可以實(shí)現(xiàn)。（鶴flying:有質(zhì)量的增長(zhǎng)才有意義）當(dāng)出現(xiàn)大災(zāi)難和保險(xiǎn)索賠上升時(shí)，我們希望我們有能力調(diào)集足夠的資金來(lái)處理這些問(wèn)題。

我們"home-state"保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在1970年開(kāi)始，這一年我們建立了Cornhusker Casualty 公司。迄今為止，公司在市場(chǎng)或是保費(fèi)水平上都發(fā)展的很好。因此我們又建立了兩家公司 Lakeland Fire & Casualty 公司（明尼蘇達(dá)州1971） 和 Texas United Insurance （1972）。這幾家公司都會(huì)在各自領(lǐng)域努力發(fā)展，為投保人提供大公司的水準(zhǔn)，和小公司一樣的方便、靈活的服務(wù)。John Ringwalt 統(tǒng)一管理這幾家公司。他工作勤奮又很有天分，把自己的想法付諸實(shí)踐。這些"home-state" 公司現(xiàn)在仍然比較小，1971年只有150萬(wàn)的保費(fèi)收入。我們估計(jì)72年保費(fèi)收入會(huì)翻倍。我們將建立更好的考核標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估。

71年收購(gòu)Home & Automobile保險(xiǎn)公司（總部芝加哥）是我們的一項(xiàng)重大工作。公司由Victor Raab創(chuàng)建，公司開(kāi)始時(shí)是由Victor投資的一家汽車保險(xiǎn)公司起家，71年賺取了750萬(wàn)的保費(fèi)。Vic和 Jack Ringwalt ，Gene Abegg一樣很有天賦，而且對(duì)工作充滿激情。這三個(gè)人把公司不斷發(fā)展壯大，在把公司賣給了伯克希爾之后，他們得到了現(xiàn)金，現(xiàn)在仍然癡迷于自己的工作，并因此感到自豪。Vic創(chuàng)立公司后公司實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，但是他的才能受制于資金的缺乏。我們?yōu)楣�司提供了大量的資金，這將使公司建立分支機(jī)構(gòu)拓展業(yè)務(wù)，向其他人口稠密地區(qū)拓展。

總之，把Home and Auto公司業(yè)務(wù)增加到我們的業(yè)務(wù)中，將會(huì)抵消我們National Indemnity Company的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的下降，這樣做是值得商榷的。但是，我們?cè)?0年和71年業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)所帶來(lái)的額外收入將會(huì)使我們?cè)谖磥?lái)幾年受益。這樣，盡管保費(fèi)收入不盡人意，我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的前景還是相當(dāng)好的。

銀行業(yè)

我們的銀行子公司（Illinois National Bank & Trust Company）在利潤(rùn)上繼續(xù)保持著比較好的發(fā)展勢(shì)頭，1971年我們的稅后利潤(rùn)超過(guò)了平均存款2%（稅后2% after tax on average deposits），這些都是在我們（1）沒(méi)有借款（除了偶然性的儲(chǔ)備平衡交易），（2）保持高于平均水平的流動(dòng)性，（3）貸款損失率低于平均水平，（4）利用了超過(guò)了50%的定期存款，在一年產(chǎn)生了最大的利率。這些成就都要?dú)w功于Gene Abegg 和Bob Kline卓越的管理。在1971年，貸款和投資產(chǎn)生的利率是很低的。最近幾年，Illinois National的存款**高于行業(yè)平均值。例如，存款所付利息已經(jīng)從1969年的170萬(wàn)增加到了1971年的270萬(wàn)。但是，銀行的盈利仍然保持著。這一年我們付出了很大的努力，也取得了很好的效果。現(xiàn)在的利率比71年還低，銀行業(yè)72年的獲利比較困難。Illinois National的存款收入主要來(lái)自于定期存款，但現(xiàn)在產(chǎn)生的利潤(rùn)比較少。要想使我們72年的利潤(rùn)達(dá)到71年的水平，就需要做好成本控制。

金融

因?yàn)?1年我們保險(xiǎn)附屬子公司的增長(zhǎng)，我們重組了伯克希爾的銀行貸款，來(lái)為我們的子公司提供額外的資本。這項(xiàng)財(cái)務(wù)政策效果顯得特別正確，尤其是當(dāng)我們今年購(gòu)買Home & Auto 公司時(shí)。我們的保險(xiǎn)和銀行子公司保持著良好的公眾信用。我們的基本信條是建立一個(gè)強(qiáng)大的金融體系，使我們能夠盡到應(yīng)盡的義務(wù)。這樣，我們將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)我們的金融布局，最大限度的增強(qiáng)我們的金融力量，使子公司可以達(dá)到母公司的水平。