《巴菲特致股東的信》歷來(lái)是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對(duì)投資者有所幫助。

巴菲特致股東的信 1997

完整透視盈余

    我們認(rèn)為帳列盈余很難表現(xiàn)伯克希爾實(shí)際的營(yíng)運(yùn)狀況，部份原因在于列示在本公司帳上的股利收入，事實(shí)上僅占被投資公司收益的一小部份，其實(shí)我們并不要求盈余一定要分配，事實(shí)上對(duì)我們而言，我們更重視未分配的那一部份，因?yàn)樗麄儤O可能為我們創(chuàng)造出更高的價(jià)值，原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)槲覀兊谋煌顿Y公司往往比母公司更有機(jī)會(huì)把資金投入到高投資報(bào)酬的用途之上，既然如此又何必一定要強(qiáng)迫他們把盈余分配回來(lái)呢?

    為了要更真實(shí)的反應(yīng)伯克希爾實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況，于是乎我們運(yùn)用了完整透視盈余的觀念，這個(gè)數(shù)字總共包含(1)前段所提到的帳列盈余，加上(2)主要被投資公司的保留盈余，按一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則未反應(yīng)在我們公司帳上的盈余，扣除(3)若這些未反應(yīng)的盈余分配給我們時(shí)，估計(jì)可能要繳的所得稅。在這里我們所謂的營(yíng)業(yè)盈余系已扣除資本利得、特別會(huì)計(jì)調(diào)整與企業(yè)其它非常態(tài)的項(xiàng)目。

    各位可以從下表看出我們是如何計(jì)算出1997年透視盈余的，不過(guò)我還是要提醒各位這些數(shù)字只不過(guò)是估計(jì)數(shù)，很多都是基于簡(jiǎn)單的判斷，(被投資公司所分配的股利收入已經(jīng)包含在保險(xiǎn)事業(yè)的凈投資收益項(xiàng)下)。

1997年的購(gòu)并活動(dòng)

   1997年我們同意買(mǎi)下星辰家具與國(guó)際乳品皇后(后者在1998年初正式敲定)，兩家公司都完全符合我們的標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)業(yè)性質(zhì)單純、擁有絕佳的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)且由杰出的人才所經(jīng)營(yíng)。

    星辰家具的交易有個(gè)相當(dāng)有趣的故事，每當(dāng)我們跨足一個(gè)原本我們不熟悉的產(chǎn)業(yè)，我都會(huì)習(xí)慣性地問(wèn)一問(wèn)新加入的合作伙伴，"除了你們以外，還有沒(méi)有像你們一樣的企業(yè)?"，早在1983年我們買(mǎi)下內(nèi)布拉斯加家具店時(shí)，我就問(wèn)過(guò)B太太家族這個(gè)問(wèn)題，當(dāng)時(shí)她告訴我全美其它地方還有三家不錯(cuò)的家具零售商可以考慮，不過(guò)很可惜在當(dāng)時(shí)沒(méi)有任何一家有出售的意愿。

    多年后，B太太家族的Irv得知當(dāng)初獲得推薦的三家公司之一-R.C. Willey家具總裁Bill Child有意與人合并，我們立刻把握良機(jī)促成交易，這項(xiàng)交易也在1995年的年報(bào)向各位報(bào)告過(guò)，事后我們也很滿(mǎn)意這次的結(jié)合，Bill是再理想不過(guò)的合作伙伴，當(dāng)然我也不忘問(wèn)問(wèn)Bill相同的問(wèn)題，請(qǐng)他推薦其它杰出的同業(yè)，結(jié)果得到的答案與B太太所說(shuō)的一致，其中一家就是位于修士頓的星辰家具，只是隨著時(shí)光的流逝沒(méi)有一家有意愿出售。

    而就在去年年度股東會(huì)的前一個(gè)星期四，所羅門(mén)公司的董事長(zhǎng)丹漢告訴我星辰家具的大股東兼總裁-Melvyn Wolff，有意愿跟我談?wù)劊�于是在我們的邀約下，Melvyn光臨奧瑪哈與我們會(huì)談，進(jìn)一步確認(rèn)對(duì)于伯克希爾的正面觀感，而在此同時(shí)我也看了星辰家具的財(cái)務(wù)報(bào)表，一切正如我所預(yù)期。

    幾天后，Melvyn與我再度在紐約碰面，前后只花了兩個(gè)鐘頭的會(huì)談就把整個(gè)交易敲定，而如同先前與B太太家族及Bill Child的經(jīng)驗(yàn)一樣，我不需要再去查核租約、員工雇用合約等，我知道我正在和一位具有正直人格的人打交道，這樣就足夠了。

    雖然Wolff家族與星辰家具的關(guān)系可以追溯到1924年以前，但是該公司直到Melvyn跟他姐姐Shirly在1962年接手經(jīng)營(yíng)后才有起色，時(shí)至今日，星辰總共有12家分店，其中十家在修士頓、另外兩家在奧斯丁與拜倫，還有一家新店即將在圣安東尼奧開(kāi)張，我想星辰要是在未來(lái)十年內(nèi)以倍數(shù)的方式擴(kuò)張，我一點(diǎn)都不會(huì)感到意外。

    下面的一則故事充分說(shuō)明Melvyn與Shirley是怎么樣的人︰當(dāng)星辰家具正式宣布出售公司時(shí)，他們同時(shí)也公布將支付一筆大額的紅利給所有幫助公司成功的人士，范圍包含公司上上下下所有的員工，而根據(jù)交易的合約內(nèi)容，這筆錢(qián)將由Melvyn與Shirley自掏腰包，查理跟我相當(dāng)贊賞即將與我們共事的合伙人能有這樣的舉動(dòng)。

    星辰家具的交易案在七月一日正式定案，而在之后的幾個(gè)月，星辰家具本來(lái)已經(jīng)表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)的營(yíng)收又繼續(xù)大幅成長(zhǎng)，Melvyn與Shirley將會(huì)出席今年的股東年會(huì)，屆時(shí)希望大家能夠前來(lái)與他們見(jiàn)見(jiàn)面。

    另一個(gè)購(gòu)并案：國(guó)際乳品皇后，簡(jiǎn)稱(chēng)乳品皇后IDQ，總共有5,792個(gè)營(yíng)業(yè)據(jù)點(diǎn)，分布在全球的23個(gè)國(guó)家，除了少數(shù)系加盟店外，其余皆為自營(yíng)，此外還有409家Orange Julius加盟店與43家Karmelkorn，其中有190個(gè)據(jù)點(diǎn)同時(shí)提供三種選擇。

    早期乳品皇后的命運(yùn)多舛，在1970年代當(dāng)時(shí)，由來(lái)自明尼拿波里斯的John Mooty與Rudy Luther接手經(jīng)營(yíng)，新的經(jīng)營(yíng)階層面對(duì)的是由前手遺留下來(lái)混亂的加盟合約以及不合理的融資計(jì)劃所造成岌岌可危的窘?jīng)r，所幸在接下來(lái)的幾年內(nèi)，新經(jīng)營(yíng)階層導(dǎo)正這種亂象，并且對(duì)外擴(kuò)張新增了許多營(yíng)業(yè)據(jù)點(diǎn)，讓公司經(jīng)營(yíng)逐漸步入坦途。

    去年夏天Luther先生過(guò)世，他的股份因而必須對(duì)外出售，而在這之前經(jīng)由William Blair公司的總裁Dick Kiphart的介紹，使我得以結(jié)識(shí)John Mooty與乳品皇后的總裁Mike Sullivan，且這兩人讓我印象相當(dāng)深刻，也因此伯克希爾可以趁此機(jī)會(huì)與乳品皇后合并，而我們也提出與之前購(gòu)并國(guó)際飛安公司時(shí)相同的條件，提供乳品皇后股東換成現(xiàn)金或股票兩種不同的選擇，其中換成伯克希爾股份的條件略低于現(xiàn)金，主要是因?yàn)榇蠹冶M量選擇換成現(xiàn)金，不過(guò)即便如此，總共也只有45%的股東決定領(lǐng)取現(xiàn)金。

    在這次的交易中，查理跟我稍微發(fā)揮了一下對(duì)于產(chǎn)品的知識(shí)，查理他幾十年來(lái)固定光顧位于明尼蘇達(dá)州凱斯湖與Bemidji的乳品皇后，而我則是奧瑪哈地區(qū)乳品皇后的常客，我們等于是"把錢(qián)花在嘴巴上"。

自我檢討

    我之所以會(huì)一再?gòu)?qiáng)調(diào)傾向利用現(xiàn)金而非伯克希爾股票進(jìn)行購(gòu)并的原因在于，記錄顯示我們所有利用股票并購(gòu)的合并案(扣除早期的多元零售與藍(lán)籌郵票兩個(gè)案子不算)，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)所得的結(jié)果可能比不購(gòu)并還差，雖然這樣子講對(duì)我很傷，不過(guò)我還是必須承認(rèn)，每當(dāng)我發(fā)行股票，就等于是讓股東們虧錢(qián)。

    不過(guò)有一點(diǎn)要澄清的是，之所以會(huì)如此絕對(duì)不是因?yàn)槲覀冊(cè)獾劫u(mài)方的誤導(dǎo)或是在被買(mǎi)下后不用心經(jīng)營(yíng)，相反的，這些賣(mài)方在交易談判當(dāng)時(shí)皆坦誠(chéng)布公，同時(shí)也很努力經(jīng)營(yíng)事業(yè)。

    主要的問(wèn)題在于，我們?cè)�本就已�?jīng)擁有的絕佳企業(yè)組合，因此不論拿什么新的東西來(lái)?yè)Q都不劃算，也就是說(shuō)每當(dāng)我們發(fā)行新股用來(lái)購(gòu)并新的企業(yè)時(shí)，就等于是間接減少我們?cè)�本擁有的絕佳企業(yè)的股權(quán)比例，不論是只有部份股權(quán)的可口可樂(lè)、吉列刮胡刀及美國(guó)運(yùn)通，或者是旗下所有營(yíng)利事業(yè)皆是如此，在運(yùn)動(dòng)場(chǎng)上有一個(gè)例子可以充分說(shuō)明我們所面臨的難題，對(duì)一只棒球隊(duì)來(lái)說(shuō)，挖到一位打擊率高達(dá)三成五的選手肯定是件令人欣喜的事，除非是你必須被迫用一個(gè)打擊率高達(dá)三成八的球員去交換。

    正因?yàn)槟壳拔覀兊那騿T名單已布滿(mǎn)了打擊率三成八的高手，所以我們總是希望盡量用現(xiàn)金來(lái)進(jìn)行購(gòu)并，而事實(shí)證明我們的成績(jī)遠(yuǎn)高于預(yù)期，從1967年的國(guó)家產(chǎn)險(xiǎn)開(kāi)始，接著是喜斯糖果、水牛城新聞報(bào)、史考特飛茲以及蓋可保險(xiǎn)等等，這些企業(yè)在我們用現(xiàn)金買(mǎi)下之后的表現(xiàn)再再令人激賞，它們也為伯克希爾增添了無(wú)數(shù)的價(jià)值，這實(shí)在是遠(yuǎn)高于我們當(dāng)初的預(yù)期。

    我們相信實(shí)在是很難將我們現(xiàn)在擁有的事業(yè)與其經(jīng)營(yíng)階層交換出去，我們現(xiàn)在的處境與Camelot Mordred剛好相反，Guenevere說(shuō)他一定可以找到理想的伴侶，因?yàn)槭郎纤�有人的條件都比他還要好，但是對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)，要找到足以匹配的伴侶實(shí)在是難上加難。

    所以大家可以預(yù)見(jiàn)的是在未來(lái)查理跟我將會(huì)越來(lái)越不愿意以發(fā)行新股的方式進(jìn)行購(gòu)并，要是遇到非如此不可的情況時(shí)，也就是被購(gòu)并者堅(jiān)持要拿股票的時(shí)候，我們也會(huì)附帶提供一個(gè)比較優(yōu)渥的現(xiàn)金價(jià)格，以促使更多的股東選擇領(lǐng)取現(xiàn)金。

    此外當(dāng)我們購(gòu)并已公開(kāi)發(fā)行的公司還會(huì)遇到另一項(xiàng)問(wèn)題，那就是如果我們提供被購(gòu)并者任何溢價(jià)的話(huà)，必須要能夠符合以下兩項(xiàng)條件其中之一，要嘛就是相對(duì)于對(duì)方，伯克希爾的股價(jià)被高估；要嘛就是兩家公司合并后所賺得的利益高于兩家獨(dú)立營(yíng)運(yùn)時(shí)的利益。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，就過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，伯克希爾的股價(jià)很少被高估，相對(duì)地以目前的市場(chǎng)狀況，實(shí)在很難再找到其它股價(jià)相對(duì)被低估的公司，至于另外一個(gè)可能性，也就是所謂的合并綜效，通常都很不切實(shí)際，我們頂多能期望被購(gòu)并的事業(yè)在被買(mǎi)下之后的表現(xiàn)跟之前一樣好就不錯(cuò)了，因?yàn)榧尤氩�克稀�柌淮�表營(yíng)收就能夠自動(dòng)增加或成本就能夠自動(dòng)地減少。

    而其中還有一些以選擇權(quán)充當(dāng)薪資酬勞配套措施的公司，在我們買(mǎi)下之后，其帳列成本往往會(huì)暴增(但并不會(huì)影響實(shí)際真實(shí)的成本)，事實(shí)上應(yīng)該說(shuō)是這些公司過(guò)去的獲利狀況被高估，因?yàn)樗麄兯�采取的是在我們看�?lái)典型的，完全忽略發(fā)行選擇權(quán)潛藏企業(yè)成本的不當(dāng)會(huì)計(jì)手法，也因此當(dāng)伯克希爾買(mǎi)下一家有發(fā)行選擇權(quán)的公司時(shí)，我們會(huì)立刻將之更換成以現(xiàn)金報(bào)酬為主，但卻與原來(lái)認(rèn)股權(quán)同樣優(yōu)惠的獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，如此一來(lái)，被購(gòu)并的這家公司其實(shí)際的薪資酬勞成本方能攤開(kāi)在陽(yáng)光底下，具體反應(yīng)公司的獲利狀況。

    伯克希爾在購(gòu)并公開(kāi)公司所采用的原則也是所有買(mǎi)家必修的學(xué)分，買(mǎi)方?jīng)]有理由以溢價(jià)進(jìn)行購(gòu)并，除非在以下特殊的情況下，a)相對(duì)于被購(gòu)并者，其股價(jià)被高估，或者是b)兩家原本獨(dú)立的企業(yè)在合并之后所賺取的利潤(rùn)高于原先的總和，而顯而易見(jiàn)的買(mǎi)方通常會(huì)采取第一個(gè)理由，因?yàn)楹苌儆泄�司�?huì)公開(kāi)承認(rèn)自己的股價(jià)被高估，然而貪得無(wú)厭的買(mǎi)家，以比印鈔票還快的速度印股票的這群人，最后卻不得不默認(rèn)自己的股價(jià)確實(shí)被高估，通常他們玩的宛如華爾街版的連鎖信游戲。

    雖然有些合并案確實(shí)可以發(fā)揮綜合效益，但通常買(mǎi)家所付出的代價(jià)過(guò)高，且通常成本節(jié)省與營(yíng)收增加的預(yù)期效益最后都會(huì)成一場(chǎng)空，不過(guò)有一點(diǎn)可以確定的是，不管這個(gè)購(gòu)并案多么的不合理，只要老板有強(qiáng)烈的意愿，其內(nèi)部的同僚與外部的專(zhuān)家顧問(wèn)都能夠提出一份看似合理的評(píng)估報(bào)告來(lái)支持其立場(chǎng)，只要在童話(huà)中才有人敢大膽地告訴國(guó)王他沒(méi)有穿衣服。

股票投資

下表是伯克希爾市價(jià)超過(guò)七億五千萬(wàn)美元以上的股票投資。

今年我們大概處分了5%左右的投資部位，其中包含一些市價(jià)未達(dá)七億五千萬(wàn)表列門(mén)檻的股票被大幅地處分掉，此外也有一部份超過(guò)七億五千萬(wàn)的股票被小幅的調(diào)整，主要是為了調(diào)整債券與股票投資部位間的比例，以因應(yīng)我們認(rèn)為市場(chǎng)相對(duì)價(jià)值的認(rèn)知，這個(gè)動(dòng)作一直到1998年仍在持續(xù)進(jìn)。

    不過(guò)有一點(diǎn)必須強(qiáng)調(diào)的是，報(bào)表上顯示的投資部位，有時(shí)反應(yīng)的是GEICO保險(xiǎn)公司Lou Simpson所做的決策，Lou獨(dú)自管理將近20億美元的股票投資組合，當(dāng)然其中有些部位與我重疊，但通常他的投資動(dòng)作與我有別。

    雖然我們從來(lái)不愿嘗試去預(yù)測(cè)股市的動(dòng)向，不過(guò)我們卻試著大約評(píng)估其合理價(jià)位，記得在去年的股東會(huì)時(shí)，道瓊指數(shù)約為7,071點(diǎn)，長(zhǎng)期公債的殖利率為6.89%，查理跟我就曾公開(kāi)表示，如果符合以下兩點(diǎn)條件，則股市并未高估，1) 利率維持不變或繼續(xù)下滑，以及2)美國(guó)企業(yè)繼續(xù)維持現(xiàn)有的高股東權(quán)益報(bào)酬率。現(xiàn)在看起來(lái)，利率確實(shí)又繼續(xù)下滑，這一點(diǎn)算是符合條件，另一方面，股東權(quán)益報(bào)酬率仍舊維持在高檔，換句話(huà)說(shuō)，若這種情況繼續(xù)維持下去，同時(shí)利率也能夠維持現(xiàn)狀，則一般來(lái)說(shuō)沒(méi)有理由認(rèn)為現(xiàn)在的股市過(guò)于高估，不過(guò)從保守角度來(lái)看，股東權(quán)益報(bào)酬率實(shí)在很能永遠(yuǎn)維持在現(xiàn)有的這種榮景。

    記得1979年的夏天，在當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)當(dāng)中，便宜的股票垂手可得，為此我特地在富比士寫(xiě)了一篇文章，名為"在股票市場(chǎng)中，想讓大家有樂(lè)觀的共識(shí)是要付出相當(dāng)大的代價(jià)的"，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)彌漫著懷疑與悲觀的情緒，不過(guò)當(dāng)時(shí)我力排眾議認(rèn)為對(duì)于這種現(xiàn)象投資人應(yīng)該要感到高興，因?yàn)楸�觀的情緒使得許多公司的股價(jià)跌到相當(dāng)吸引人的價(jià)位，不過(guò)現(xiàn)在看來(lái)我們似乎已經(jīng)快要達(dá)到樂(lè)觀的共識(shí)了，當(dāng)然這不代表現(xiàn)在就不能買(mǎi)股票，近年來(lái)美國(guó)企業(yè)的獲利大增，搭配現(xiàn)在的利率水準(zhǔn)，企業(yè)賺取的每一塊盈余比起過(guò)去來(lái)說(shuō)要珍貴的許多，雖然以現(xiàn)在的股票價(jià)位，已經(jīng)嚴(yán)重地脫離的葛拉漢一再?gòu)?qiáng)調(diào)的安全邊際，這是智能型投資哲學(xué)的基石。

    去年年報(bào)我花了相當(dāng)多的篇幅談到我們現(xiàn)有最大的投資部位-可口可樂(lè)，雖然目前可口可樂(lè)仍然繼續(xù)擴(kuò)大其在全世界飲料市場(chǎng)的霸主地位，不過(guò)很不幸的是，該公司總裁Roberto Goizueta卻在去年十月過(guò)世，在他死后，我再一度閱讀過(guò)去九年來(lái)，我與Goizueta超過(guò)上百篇的往來(lái)書(shū)信，這些訊息確實(shí)可以做為如何成功經(jīng)營(yíng)企業(yè)與人生的最佳教材。

    在這些書(shū)信中，Roberto展現(xiàn)出高瞻遠(yuǎn)矚的識(shí)見(jiàn)，總是將重點(diǎn)擺在如何增進(jìn)可口可樂(lè)股東的權(quán)益，Roberto很清楚他要將公司帶往何處，以及要如何才能到達(dá)目的地，同時(shí)了解為何這樣的方法最適合所有的股東，當(dāng)然更重要的是他對(duì)于達(dá)成這樣目標(biāo)抱持著強(qiáng)烈的渴望，有一張他手寫(xiě)給我的字條最能充分說(shuō)明當(dāng)時(shí)他的心境，"對(duì)了，我跟Olguita提到有關(guān)于她常常講的"著魔"，我個(gè)人比較喜歡巴菲特的說(shuō)法"專(zhuān)注"，就像是所有認(rèn)識(shí)Roberto的人一樣，我會(huì)永遠(yuǎn)懷念他!

    一如他對(duì)于公司的關(guān)心，Roberto早就安排好接班的問(wèn)題，他認(rèn)為Doug Ivester正是最佳的人選，與他共事多年的經(jīng)驗(yàn)足以確保在公司領(lǐng)導(dǎo)高層更迭的同時(shí)，公司的運(yùn)作不致受到任何的影響，相信在Doug的領(lǐng)導(dǎo)之下，可口可樂(lè)仍能一本初衷勇往直前。

可轉(zhuǎn)換特別股

    兩年前，我曾經(jīng)就1987到1991年間進(jìn)行的五項(xiàng)可轉(zhuǎn)換特別股投資做了一番現(xiàn)況報(bào)告，在報(bào)告出具的當(dāng)時(shí)，我們出脫了冠軍國(guó)際部份的持股實(shí)現(xiàn)小部份的獲利，剩下的四項(xiàng)投資中，吉列與第一帝國(guó)早已轉(zhuǎn)換成普通股，并享有高額的未實(shí)現(xiàn)獲利，而美國(guó)航空與所羅門(mén)兄弟則發(fā)生嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，這兩項(xiàng)投資讓我不得不哼起一首鄉(xiāng)村歌曲的歌詞，"要是你不離開(kāi)，我又怎么會(huì)想念你呢?”

    而就在報(bào)告發(fā)布之后，所有四項(xiàng)投資的價(jià)值皆大幅增加，吉列與第一帝國(guó)的普通股股價(jià)飆漲，與公司的經(jīng)營(yíng)基本面一致，截至年底，當(dāng)初我們?cè)?989年投入吉列的6億美元已經(jīng)增值為48億美元，而在1991年投入第一帝國(guó)的4,000萬(wàn)美元，則已增值至2.36億美元。

   在此同時(shí)另外兩個(gè)后段班，也已起死回生，其中所羅門(mén)最近決定并入旅行家集團(tuán)的舉動(dòng)，終于讓長(zhǎng)久以來(lái)飽受苦難的股東獲得的回報(bào)，伯克希爾所有的股東，包含我個(gè)人在內(nèi)，實(shí)在是虧欠Deryck Maughan跟Bob Denham太多了，首先要感謝他們?cè)?991年所羅門(mén)爆發(fā)丑聞時(shí)，拯救公司免于倒閉，之后更讓公司恢復(fù)以往的活力，使得公司得以風(fēng)光地嫁給旅行家集團(tuán)，我常常說(shuō)，我渴望與我喜愛(ài)、信任與崇拜的經(jīng)理人共事，Deryck與Bob正是這樣絕佳的組合。

    雖然伯克希爾投資所羅門(mén)的最終成果到目前仍未定案，所幸目前的情況要比我兩年前預(yù)期要好得多，回顧過(guò)去，我覺(jué)得投資所羅門(mén)的經(jīng)驗(yàn)令人感到刺激有趣同時(shí)又具教化意義，雖然我在1991到1992年間的感覺(jué)就好象是一個(gè)戲迷曾這樣寫(xiě)到"要是因?yàn)樽�到一個(gè)不幸的位子，我可能就能夠好好地欣賞表演，因?yàn)樗�正�?duì)著臺(tái)上"。

    另一方面美國(guó)航空的重生過(guò)程近乎奇跡，熟悉整個(gè)投資過(guò)程的朋友都知道，個(gè)人在這項(xiàng)投資上獲得了前所未有的勝利，一開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)這家公司的股票就是一項(xiàng)錯(cuò)誤，后來(lái)又反悔打算以半價(jià)出售再度犯了第二次的錯(cuò)誤。

    兩項(xiàng)改變促使該公司得以東山再起，1)查理跟我辭去該公司董事的職位，2) Stephen Wolf接任成為該公司總裁，還好后者才是公司真正能夠重生的主因，否則我們的臉可就丟大了，Stephen Wolf的表現(xiàn)對(duì)整個(gè)航空業(yè)而言，可說(shuō)是意義非凡。

    當(dāng)然美國(guó)航空還有很長(zhǎng)的一段路要走，不過(guò)存活下來(lái)應(yīng)該不是問(wèn)題，也因此該公司在1997年順利地償還積欠我們的特別股股息，還包含延遲支付的賠償損失，該公司的普通股股價(jià)更從原來(lái)的4塊錢(qián)，一舉漲到目前73塊錢(qián)的新高。

   我們持有的特別股已在三月15日被贖回，不過(guò)受惠于該公司股價(jià)大漲，原本一文不值的轉(zhuǎn)換權(quán)現(xiàn)在卻變得價(jià)值不菲，可以肯定的是我們現(xiàn)在持有的美國(guó)航空普通股將為我們創(chuàng)造極高的獲利，當(dāng)然還要先把我買(mǎi)胃藥的錢(qián)給算進(jìn)去。

    我想哪天要是我再度干下什么愚蠢的投資決策，伯克希爾的股東肯定知道該怎么做了，沒(méi)錯(cuò)，記得打電話(huà)給Wolf先生。

    除了可轉(zhuǎn)換特別股，我們?cè)?991年還透過(guò)私募的方式投資了三億美元的美國(guó)運(yùn)通俗稱(chēng)"Percs"的股票，這種證券基本上算是一種普通股，只不過(guò)在投資的前三年我們可以領(lǐng)取一筆特別的股利，條件是在同時(shí)間我們因?yàn)楣蓛r(jià)上漲所帶來(lái)的資本利得將受到限制，然而即便如此，這筆投資還是因?yàn)楸救说挠⒚鳑Q策而獲利不菲，當(dāng)然其中也包含一些運(yùn)氣的成份，比例約是110%(剩下的才是本人的能力)。

    根據(jù)約定我們的Percs必須在1994年八月以前轉(zhuǎn)換成普通股，而就在前一個(gè)月我還一直在考慮是否應(yīng)該在轉(zhuǎn)換期限到期以前把這項(xiàng)投資給處分掉，當(dāng)時(shí)考量的是雖然美國(guó)運(yùn)通總裁Harvey Golub表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)異，他總是有辦法將公司的潛力發(fā)揮到極致(這點(diǎn)從一開(kāi)始便不斷地獲得證明)，只是這種潛能還是面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，那就是美國(guó)運(yùn)通來(lái)自于以Visa為首的其它發(fā)卡單位激烈的競(jìng)爭(zhēng)，在衡量各種利弊得失之后，我還是傾向于把這筆投資提前給處分掉。

    還好我走狗運(yùn)，就在要做決定的那個(gè)月，我正好到緬因州和Hertz租車(chē)公司總裁Frank Olson一起打高爾夫球，F(xiàn)rank是一位相當(dāng)優(yōu)秀的經(jīng)理人，因?yàn)闃I(yè)務(wù)的關(guān)系相當(dāng)熟悉信用卡的行業(yè)，所以打從第一洞開(kāi)始我就一直追問(wèn)他有關(guān)這行業(yè)的種種問(wèn)題，到了第二洞的果嶺時(shí)，F(xiàn)rank已經(jīng)讓我完全相信美國(guó)運(yùn)通的企業(yè)卡是一項(xiàng)絕佳的生意，所以當(dāng)下我就決定不賣(mài)了，等到后九洞時(shí)，我更決定加碼投資，于是在回來(lái)的幾個(gè)月后，伯克希爾已經(jīng)擁有該公司10%的股權(quán)。

    現(xiàn)在我們光是在美國(guó)運(yùn)通的投資潛在利益就有30億美元，當(dāng)然這一切都要感謝Frank，不過(guò)我們倆人共同的好友-George Gillspie卻直說(shuō)我搞錯(cuò)應(yīng)該要感恩的對(duì)象了，他強(qiáng)調(diào)要不是因?yàn)樗�安排這次的球會(huì)，并且把我跟Frank擺在同一組的話(huà)，也不會(huì)有今天這樣的成果。

給股東的季報(bào)

    在去年的年報(bào)中，我曾經(jīng)向各位透露由于郵寄季報(bào)的費(fèi)用大幅增加，同時(shí)要將季報(bào)寄給那些不是用本名登記的股東有其困難性，所以征詢(xún)大家是否可以接受直接將季報(bào)與年報(bào)公布在公司網(wǎng)站上，取代原先印制與郵寄報(bào)告的做法，雖然只有少數(shù)的股東響應(yīng)，但長(zhǎng)期以來(lái)具有科技恐懼癥的我很明白還是有少數(shù)想要年報(bào)信息的股東，不習(xí)慣透過(guò)網(wǎng)絡(luò)取得相關(guān)的信息，我完全能夠體會(huì)他們的想法。

    惟考量大幅增加的印刷費(fèi)用，最后我們還是決定除非股東有特別要求，我們才郵寄印好的季報(bào)，所以若你也有意要一份書(shū)面的季報(bào)，請(qǐng)?zhí)钔啄陥?bào)上所附的申請(qǐng)表格，同時(shí)在此也提醒所有的股東，我們還是會(huì)繼續(xù)郵寄年報(bào)給所有的股東。

    至于喜歡利用計(jì)算機(jī)上網(wǎng)的股東們，一定要到我們公司網(wǎng)站的首頁(yè)看看，里面包含大量有關(guān)伯克希爾現(xiàn)況的信息，同時(shí)還有1977年到現(xiàn)在為止的公司年報(bào)，此外網(wǎng)站上還有對(duì)旗下其它子公司的網(wǎng)站連結(jié)，經(jīng)由這些網(wǎng)站大家可以更了解子公司的產(chǎn)品信息，有的甚至可以透過(guò)網(wǎng)絡(luò)直接下單購(gòu)買(mǎi)。

    根據(jù)證管會(huì)法令的規(guī)定，我們必須在每季結(jié)束后45天內(nèi)申報(bào)季報(bào)，而透過(guò)網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)信息的主要原因之一是我們希望如此重大的訊息可以以完整而不經(jīng)過(guò)媒體消化過(guò)濾的方式，在股市收盤(pán)后實(shí)時(shí)地傳達(dá)給所有關(guān)心本公司狀況的人士，因此我們決定在往后每季的最后一個(gè)星期五，今年分別是5/15、8/14及11/13將季報(bào)對(duì)證管會(huì)做申報(bào)的動(dòng)作，并在當(dāng)天晚上將相同的信息同步公布在公司的網(wǎng)站上，此舉將能夠使得伯克希爾所有股東，不管是以本人或掛名的方式持有，皆站在同等的地位之上，另外，我們也預(yù)計(jì)在1999年3月13日星期六將年報(bào)公布在網(wǎng)站上，并在同一時(shí)間將年報(bào)郵寄出去給所有的股東。

股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃

    大約有97.7%的有效股權(quán)參與1997年的股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃，總計(jì)約1,540萬(wàn)美元捐出的款項(xiàng)分配給3,830家慈善機(jī)構(gòu)，詳細(xì)的名單參閱附錄。

    累計(jì)過(guò)去17年以來(lái)，伯克希爾總計(jì)已按照股東意愿捐贈(zèng)高達(dá)1.131億美元的款項(xiàng)，除了之外，伯克希爾還透過(guò)旗下的子公司進(jìn)行捐贈(zèng)，而這些慈善活動(dòng)都是早在他們被我們購(gòu)并以前就行之有年的(除了先前的老板自行本身負(fù)責(zé)的個(gè)人捐贈(zèng)計(jì)劃之外)，總的來(lái)說(shuō)，我們旗下的關(guān)系企業(yè)在1997年總計(jì)捐出810萬(wàn)美元，其中包含440萬(wàn)美元等值的物品。

    每年都有一小部份的股東由于沒(méi)有將股份登記在本人的名下，或是沒(méi)能在60天的期限內(nèi)，將指定捐贈(zèng)的表格送回給我們，而沒(méi)辦法參加我們的指定捐贈(zèng)計(jì)劃，對(duì)此查理跟我感到相當(dāng)頭痛，不過(guò)我們必須忍痛將這些指定捐贈(zèng)剔除，因?yàn)槲也豢赡茉诰芙^其它不符合規(guī)定股東的同時(shí)，還破例讓這些人參與。

    想要參加這項(xiàng)計(jì)劃者，必須擁有A級(jí)普通股，同時(shí)確定您的股份是登記在自己而非股票經(jīng)紀(jì)人或保管銀行的名下，同時(shí)必須在1998年8月31日之前完成登記，才有權(quán)利參與1998年的捐贈(zèng)計(jì)劃，當(dāng)你收到表格后，請(qǐng)立即填寫(xiě)后寄回，以免被丟在一旁給忘記了。

年度股東會(huì)

    今年伯克希爾的伍斯達(dá)克將在五月2號(hào)到4號(hào)舉行，整個(gè)大會(huì)將在五月4號(hào)星期一的年度會(huì)議召開(kāi)后落幕，去年的年會(huì)在Aksarben體育館召開(kāi)，所有的工作人員及參與的來(lái)賓對(duì)于當(dāng)天的會(huì)場(chǎng)都相當(dāng)滿(mǎn)意，唯一美中不足的是，在年會(huì)的前一天，我的嗓子沙啞了，當(dāng)時(shí)幾乎要如了查理的愿，只不過(guò)隔天當(dāng)我恢復(fù)原本的聲音時(shí)，在一旁的查理幾乎要崩潰。

    去年的股東會(huì)總共有7,500位股東出席，分別來(lái)自全美50州以及包含澳洲、巴西、以色列、沙特阿拉伯、新加坡與希臘等在內(nèi)的16個(gè)國(guó)家，我想即使今年我們的股東人數(shù)又大幅增加，加上其它幾個(gè)備用的房間，應(yīng)該可以容納超過(guò)11,000名以上的人員參加，會(huì)場(chǎng)備有足夠的停車(chē)位，音效也不錯(cuò)，就連座椅坐起來(lái)也很舒服。

    大門(mén)會(huì)在星期一早上七點(diǎn)開(kāi)放，同時(shí)照例在八點(diǎn)半會(huì)播放由我們財(cái)務(wù)長(zhǎng)Marc Hamburg精心制作具世界級(jí)水準(zhǔn)的伯克希爾電影短片供大家欣賞，扣除中午短暫的休息時(shí)間，讓精疲力盡的人可以偷偷離開(kāi)到阿肯薩本中心的小吃攤吃點(diǎn)東西，整個(gè)會(huì)議將一直進(jìn)行到下午三點(diǎn)半，查理跟我很喜歡老板們提出的各種問(wèn)題，所以記得準(zhǔn)備好你要問(wèn)什么。

    再一次我們?cè)跁?huì)場(chǎng)外大廳備有伯克希爾各式各樣的產(chǎn)品供大家選購(gòu)，雖然我不是特別的用心，去年我們?cè)俣却蚱朴涗洠�總共搬走�?,500磅的糖果、1,350雙的鞋子以及價(jià)值超過(guò)75,000美元的世界百科全書(shū)與相關(guān)出版品，外加888組由旗下子公司Quikut所生產(chǎn)的小刀，同時(shí)我們也接受預(yù)訂一種新款的服裝，上面印有伯克希爾的Logo，結(jié)果總計(jì)賣(mài)出1,000件各式polo衫、毛衣與T恤，在今年的股東會(huì)，我們還將推出1998年全新系列產(chǎn)品。

    GEICO公司再度會(huì)派出地區(qū)最優(yōu)秀的業(yè)務(wù)員，在會(huì)場(chǎng)設(shè)立攤位，接受股東詢(xún)問(wèn)有關(guān)汽車(chē)保險(xiǎn)的信息，記得去看看你是否能在汽車(chē)保險(xiǎn)費(fèi)上省一筆錢(qián)，我們估計(jì)至少有40%的股東可以因此而節(jié)省不少保費(fèi)(我只所以沒(méi)說(shuō)100%的原因在于，每家保險(xiǎn)業(yè)者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)都不同，有些保險(xiǎn)公司對(duì)于居住于某些特定地區(qū)的居民與從事某些特定職業(yè)的客戶(hù)有偏好，不過(guò)我仍然堅(jiān)信我們提供給一般民眾的費(fèi)率通常都低于其它全國(guó)性的業(yè)者，在隨年報(bào)附贈(zèng)的GEICO資料中，大家將可以看到我們提供給來(lái)自全美38州股東最高8%的折扣費(fèi)率，至于其它州的股東也接受開(kāi)放申請(qǐng)取得不等的折扣。

    后面附有股東會(huì)開(kāi)會(huì)投票的相關(guān)資料，跟各位解釋如何拿到入場(chǎng)所許的識(shí)別證，由于預(yù)期會(huì)有相當(dāng)多的人與會(huì)，我們建議大家最好先預(yù)訂機(jī)位與住宿，美國(guó)運(yùn)通(電話(huà)800-799-6634)將會(huì)很高興為您提供相關(guān)安排服務(wù)，如同以往，我們會(huì)安排巴士接送大家往返各大旅館與會(huì)場(chǎng)之間，并在會(huì)后接送大家到內(nèi)布拉斯加家具店與波仙珠寶店或是到飯店與機(jī)場(chǎng)，當(dāng)然你可能會(huì)覺(jué)得如何有一輛車(chē)就更方便了。

    占地75英畝的NFM主館距離會(huì)場(chǎng)約1英哩遠(yuǎn)，營(yíng)業(yè)時(shí)間平日從早上10點(diǎn)到下午9點(diǎn)，星期六從早上10點(diǎn)到下午6點(diǎn)，星期日則從中午開(kāi)到下午6點(diǎn)，在五月1日到5日期間，股東持隨股東開(kāi)會(huì)通知單附贈(zèng)的點(diǎn)券到NFM購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)商品，將可獲得員工價(jià)的優(yōu)惠。

    平時(shí)禮拜天不營(yíng)業(yè)的波仙珠寶，特地在五月三日股東會(huì)當(dāng)天會(huì)為股東與來(lái)賓開(kāi)放，從中午開(kāi)到下午6點(diǎn)，去年在星期六股東會(huì)前一天，我們締造了歷史次佳的記錄，僅次于1996年，我認(rèn)為去年的下滑有點(diǎn)反常，所以希望大家都能前來(lái)共襄盛舉，證明我的看法的對(duì)的，查理會(huì)在現(xiàn)場(chǎng)接受大家的簽名，當(dāng)然大家如果拿波仙的發(fā)票給他簽，他會(huì)更高興，另外選擇在前一天或后一天前往參觀的人，記得表明伯克希爾股東的身分，相信波仙的總裁-Susan Jacques會(huì)給各位最熱情的接待，有一點(diǎn)我必須特別說(shuō)明的是，Susan在1997年表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)異，她實(shí)在是所有老板心目中最理想的專(zhuān)業(yè)經(jīng)理人。

    另外在星期天下午我們也會(huì)在波仙珠寶店外面的大廳舉辦一場(chǎng)橋牌大賽，現(xiàn)場(chǎng)Bob Hamman 橋牌界的傳奇性人物也將出席，接受各路英雄好漢的挑戰(zhàn)，記得來(lái)參加，秀秀你的牌技給Bob看看。

    我個(gè)人最?lèi)?ài)的牛排館-Gorat's為了伯克希爾股東年會(huì)破例在星期天開(kāi)門(mén)營(yíng)業(yè)，去年為了消化1,100位預(yù)訂的席次，只有235個(gè)座位的Gorat's牛排館從下午四點(diǎn)開(kāi)始營(yíng)業(yè)，一直到半夜一點(diǎn)半，所以已經(jīng)預(yù)訂座位的人，要是臨時(shí)無(wú)法光臨，請(qǐng)記得一定要打電話(huà)取消訂位，因?yàn)镚orat's如此盡心盡力的為我們服務(wù)，這是我們可以給他們最起碼的回報(bào)，今年該餐廳從四月一號(hào)開(kāi)始接受預(yù)訂(電話(huà)402-551-3733)，去年由于我的喉嚨有問(wèn)題，所以必須提早離開(kāi)，但今年我一定會(huì)到Gorat's好好享用我最喜愛(ài)的丁骨\牛排加上雙份的牛肉丸。

    吃完牛排后，查理跟我還會(huì)趕到位于道奇街114號(hào)的乳品皇后冰淇淋攤，在整個(gè)奧瑪哈地區(qū)總計(jì)有12家乳品皇后，但是114街卻是最適合接待大量群眾的地點(diǎn)，在店的兩旁有好幾百個(gè)停車(chē)場(chǎng)供大家使用，同時(shí)該店也會(huì)延長(zhǎng)假日營(yíng)業(yè)時(shí)間到晚上11點(diǎn)，以接待所有前往光顧的伯克希爾股東。

    114街的分店目前由Coni Birge與Deb Novotny兩姊妹所經(jīng)營(yíng)，系由她們的祖父于1962年在當(dāng)時(shí)還是市中心外圍的現(xiàn)址創(chuàng)立，在1972年由她們的母親接手經(jīng)營(yíng)，Coni與Deb則是第三代的經(jīng)營(yíng)者，Jan、Coni及Deb在星期天晚上將會(huì)在現(xiàn)場(chǎng)為大家服務(wù)，希望大家可以去和她們見(jiàn)見(jiàn)面，若是大家擠不進(jìn)Gorat's的話(huà)，也可以嘗嘗兩姊妹親手做的漢堡，八點(diǎn)整我將會(huì)出現(xiàn)享用我的喜歡的冰風(fēng)暴圣代，這是個(gè)人特調(diào)的秘方，當(dāng)然你也可以要求乳品皇后照我的配方給你來(lái)一份，這可是只有在股東會(huì)當(dāng)天才對(duì)外提供獨(dú)家秘方。

    在前一天5月2日，星期六晚上，Rosenblatt體育館將會(huì)有一場(chǎng)奧瑪哈皇家隊(duì)對(duì)Albuquerque Dukes隊(duì)的比賽，一如往年厚顏無(wú)恥的我會(huì)利用擁有該球隊(duì)25%的特權(quán)，站上投手丘擔(dān)任先發(fā)，不過(guò)今年我保證各位一定會(huì)有新的感受。

    過(guò)去幾年，可能是受到現(xiàn)場(chǎng)觀眾喧鬧聲所影響，我總是不顧捕手對(duì)我所做出的暗號(hào)，雖然他一直要求我投出拿手的變化曲球，但我總是極力反抗，結(jié)果總是投出軟趴趴的快速球，最快的球速也不過(guò)是每小時(shí)8英哩(這還是在順風(fēng)的情況下)。

    其實(shí)我之所以不愿意投曲球背后有極大的隱情，大家或許知道，Candy Cummings在1867年發(fā)明曲球的時(shí)候，曾在國(guó)家聯(lián)盟引起極大的效應(yīng)，這種球路使得他每個(gè)球季至少可以贏得28場(chǎng)勝投，但是這樣的投球方式也立刻引起最高當(dāng)局的嚴(yán)厲批評(píng)，當(dāng)時(shí)的哈佛校長(zhǎng)Charles Elliott對(duì)外宣稱(chēng)，我聽(tīng)說(shuō)今年哈佛棒球隊(duì)靠著一位專(zhuān)門(mén)投曲球的投手贏得冠軍，有人還告訴我，這種曲球基本上是一種欺騙打者的行為，我必須說(shuō)的是，哈佛從來(lái)不教人這種騙人的勾當(dāng)。

    而自從我知道Elliott校長(zhǎng)的教誨之后，我就一直小心翼翼地避免使用到我這種殺人無(wú)數(shù)拿手的曲球，不過(guò)現(xiàn)在已經(jīng)到了忍無(wú)可忍的地步了，我決定再度使出我的殺手戩，星期六晚上大家記得光臨球場(chǎng)，讓你們見(jiàn)識(shí)一下我這魔球的威力。

    股東會(huì)資料將告訴大家如何取得球賽入場(chǎng)的門(mén)票，里面同時(shí)包含一本旅行小手冊(cè)，介紹本地?zé)衢T(mén)的旅游景點(diǎn)，當(dāng)然也包括12家乳品皇后在內(nèi)。

    歡迎大家在五月蒞臨奧瑪哈-資本主義的搖籃，也預(yù)祝大家玩得愉快。