1973年巴菲特致股東的信（連載）
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致Berkshire Hathaway全體股東：
1973年我們的財務狀況是比較令人滿意的。營業利潤11,930,592美元，初始股東權益的回報率達17.4%。雖然每股的營業利潤從11.43美元上升至12.18美元，但和1972年的19.8%的利潤率相比，權益利潤有所下跌。這是因為股東投資的增加并不相當于利潤的增加。在去年的年度報告中我們預料到了出現這種情況的可能性。很不幸，我們的預測成為了現實。
我們的紡織、銀行，和大部分的保險業務表現都不錯，但保險業某些特定的部門卻有些不盡如人意。總體上來說，保險仍將繼續是投入資金的最理想的行業之一。管理層的目標是，在運用合理的會計和債務政策的同時，長期的資金回報率能夠平均高于國內行業整體的回報率。過去的幾年我們一直保持了這樣的成績，也正在努力采取各種措施幫助我們繼續維持這一成績。預計1974年我們的資本金仍將面臨回報率的進一步下降。
紡織業
1973年對紡織品的需求還是非常之大的。問題主要是纖維的短缺，需要復雜操作流程的纖維短缺就使機器生產能力的運用顯得不那么充分。某些纖維的價格在這一年飆升。價格管制委員會的規定使很多制成品的價格沒有達到我們某些競爭對手的定位。但是利潤回報跟我們的資金投入相比還是合理的，雖然如果我們按照市場水平定價的話回報可能會更高一些。紡織業有很強的循環性，價格管制會幫助清除很多的障礙，但也會帶來其他一些副作用。由于1973年原材料的價格飛漲（這一趨勢1974年有望繼續），我們決定采用存貨估價的"后進先出法"。這種方法能夠更好的反映當前的成本，并使得報告利潤中的存貨“利潤”最小化。關于這一改變更多的信息，可以查看我們財務報表的附注部分。
保險業
1973年，Jack Ringwalt從國家賠付總裁的職務上退休。這家公司自1940年創立以來，Jack給它帶來了絕佳的營業記錄。接替他的是Phil Liesche, 很幸運的是，在保險和管理方面，他堅持著和Jack 一樣的做事方式。我們主要的保險業務是國家賠付和國家火險經營的汽車和一般責任險。這兩項業務1973年的承保狀況都非常好。但業務額還是又一次下降了。競爭很激烈，我們放棄了像一些樂觀的承保者那樣降低利率的機會。目前有些微弱的跡象表明這些人中的一些已經意識到了他們利率（以及損失儲備）的不足。或許這可以緩解市場上的壓力。如果這是這樣的話，那我們就可以期望交易額的上升了。
再保險業務也差不多面臨了同樣的局面——整體表現不錯，但很難達到之前的交易額水平。由兢兢業業的George Young領導的這一部門，自其1969年成立起就一直是主要的盈利部門。本土化保險公司在Nebraska和Minnesota兩州的發展很好，業務量有了顯著增長，虧損率也在可接受范圍內。年底Iowa的業務也已展開。最大的問題在Texas，由于原來的管理層無法有效地成功地經營，我們必須重新開始。這樣做的代價是很高昂的，我們的工作會十分艱巨。但是，從總體來看，本土化業務有著巨大的潛力。
主營城市汽車保險的家庭與汽車保險公司這一年在芝加哥的經營狀況很差。看起來在Cook County這一主要營業地區的利率是不夠充分的，盡管當前的能源局勢讓事情更加復雜。問題在于降低了的事故發生頻率（石油價格上升，人們駕車出行次數相對減少）是否會抵消醫療和修理賠付價格的上升。我們認為，相對于事故低發于我們的幫助，價格上升對我們的沖擊更大，但貌似一些競爭對手不這么認為。家庭與汽車保險公司在這一年將業務拓展到了Florida 和California兩周，但目前還不能確定這樣做會不會帶來收益。
家庭與汽車保險公司業績較差的其中一個影響因素是會計系統，它不能有效及時的把信息反映到管理層。這一年保險公司的投資也過多地集中于普通股，這就使年底普通股股份出現了超過1200萬美元的折舊，這個可以在財務報表上看到。但是，我們相信，從企業內在價值看我們持有的普通股投資組合是物有所值的。雖然在年末出現了大量的未實付損失，但從更長遠來看，這一投資組合會給我們帶來滿意的收益。
銀行業經營
位于Rockford的伊利諾伊州銀行與信托公司又取得了創紀錄的一年。平均存款接近1億3千萬美元，其中60%為定期存款。自年中起政策允許的上限提升了之后，消費者儲蓄利率有了大幅上升。盡管這一政策主要針對計息存款，但我們的稅后（包括一項新的伊利諾伊州的收入所得稅）利潤還是高出了普通存款的2.1%。我們現在仍然是Rockford最大的銀行，仍舊保持了超常的流動性，仍然能夠滿足客戶不斷增長的貸款需求，并且仍舊維持了很高的盈利。這要直接歸功于董事會主席Gene Abegg和總裁Bob Kline的領導才干，前者從1931年銀行成立起就一直管理著它的業務。
并購多元化零售公司
董事們已經同意了將多元化零售公司并入伯克希爾公司，條件是將其 100萬股流通股轉換成195,000股伯克希爾的股票。鑒于多元化零售公司及其子公司已持有109,551股伯克希爾的股份，因此這筆交易帶來的伯克希爾流通股份凈增長不會超過85,449股。要完成這筆交易，還必須要獲得各種各樣的許可證明，委托資料在晚些時候會遞交董事會投票決定。多元化零售公司經營著一家平價女士衣物連鎖店，同時還經營者再保險業務。但在管理層看來，這家公司最重要的資產是占其股份16%的藍籌印花郵票。
藍籌印花郵票
去年年底我們所持有的藍籌印花郵票的股份已經占到了其總發行股份的19%。然后，我們又增購了一些股份使其達到22.5%：而想要真正收購多元化零售公司這一數字必須要達到38.5%。
我們對藍籌印花郵票權益在1973年第一次顯得如此重要，也就帶來了一個會計上的問題：那就是哪一段時間的利潤收入才應被記錄到我們今年的財務報告中去呢。藍籌印花郵票的會計年度截止于最接近2月28號的星期六，是伯克希爾會計年度結束之后兩個月。或者說，他們的會計年度比我們的提早十個月結束。對于我們來說，一個可以接受的辦法就是，鑒于我們之前擁有的藍籌印花郵票較少的股份，在我們1973年的收入中囊括進藍籌印花郵票632,000美元的權益收入（他們1973年的會計年截止于3月3號）。但是這種做法似乎與現實情況不符，并且意味著以后每年計算時都會有十個月的差池。因此，我們的選擇是在藍籌印花郵票公布的截止到11月份的未經審計的中期收入的基礎上，將1,008,000美元的藍籌印花郵票權益包括在我們1973年的收入中。由于我們采用了這種雖未經審計但卻是當前的數據，而不是那種審計過卻早已過時的數據，Peat, Marwick, Mitchell & Co.會計公司無法對我們1973年盈利中來自藍籌印花郵票的部分作出判斷。
藍籌印花郵票的年度報告，包括由普華永道審計的截止于1974年3月2號的財務報表，在五月初就會公布。Berkshire Hathaway Inc.任何有興趣的股東，都可以到時寫信給加利福尼亞州洛杉磯東南大街5801號藍籌印花郵票公司秘書Mr. Robert H. Bird,郵編90040，獲得一份報告。藍籌印花郵票公司的交易券業務自去年來有了大幅下滑，但是其子公司喜事糖果公司以及Wesco 金融公司還有相當強大的盈利能力，后者是一家經營儲蓄和貸款業務的企業。我們希望藍籌印花郵票未來幾年的會有不錯的盈利收入，當然如果交易券業務不下滑的話利潤收入肯定會更高。尊敬的主席先生管理著藍籌印花郵票， Wesco 金融公司以及喜事糖果公司的董事會，三家企業的管理人員也都是一流的、經驗豐富的。
太陽報業
在1969年的年度報告中，我們提到了對太陽報業的收購，這是一家在奧馬哈市區發行的周報企業。以后的年度報告中，我們一直沒有提到它的運營情況，也沒有采取措施加強其盈利能力，因為這家公司規模較小，財務狀況也就“不那么理想”。但在1973年這種“不理想”的狀態并沒有影響到出版物的質量。5月7號太陽報業憑借它1972年5月30號一篇關于當地Boys Town（孤兒樂園）的專題調查報道獲得了普利策獎。這是歷史上第一次一家周報在這一領域獲此榮譽。這篇文章報道了自從1948年Flanagan神父去世后不斷積累的財富和不斷惡化的服務質量之間的矛盾。
除了普利策獎之外，該報紙還贏得了Sigma Delta Chi（全國性的專業記者協會）的Public Service Award，以及其它的七個全國性的榮譽。我們要祝賀編輯Paul Williams，出版商Stan Lipsey，還有太陽報業的全體工作人員，他們的成就讓我們明白出版的水平并不一定和報紙的規模劃等號。
Warren E. Buffett 沃倫·巴菲特
Chairman of the Board 董事會主席
March 29,1974 1974年3月29日