1987年巴菲特致股東的信(上)（連載）
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本公司在1978年的凈值增加了四億六千四百萬，較去年增加了19.5%，而過去23年以來(自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手后)，每股凈值從19元成長到現(xiàn)在的2,477美元，年復(fù)合成長率約為23.1%。
真正重要的當(dāng)然是企業(yè)每股實際價值，而非帳面價值的增加，在許多情況下一家公司的帳面與其實際價值一點關(guān)連都沒有，舉例來說，LTV與鮑德溫聯(lián)合公司就在宣布破產(chǎn)之前的會計師簽證的年度報告還顯示，帳面各有凈值六億與四億美金，但是另一個公司Belridge石油在1979年以36億美元高價賣給殼牌石油之時，帳面凈值卻不到兩億。
不過在波克夏兩者成長的趨勢倒是蠻相近的，過去十年公司的實際價值成長率略高于帳面價值成長率，很高興這種好現(xiàn)象在今年也能持續(xù)維持。
我們企業(yè)價值對帳面價值的差距，因為以下二個簡單的原因又?jǐn)U大了一點，一是我們擁有優(yōu)秀的企業(yè)，一是這些企業(yè)皆由最優(yōu)秀的經(jīng)理人在管理。
各位有理由對第二個原因表示意見，因為一家企業(yè)的總經(jīng)理很少會告訴公司股東說，你們所投資的公司是由一群笨蛋組成的經(jīng)營階層來管理，而也就是為了要避免露出馬腳，所以常常使得一些公司常常會出現(xiàn)相當(dāng)詭異的財務(wù)報表。
通常在致股東的報告中，CEO會花一大篇幅詳細(xì)描述過去企業(yè)的表現(xiàn)是如何的不當(dāng)，最后不可免俗地會以感性的語氣來形容其所帶領(lǐng)的公司干部實在是公司最珍貴的資產(chǎn)，這種形容有時會讓人搞不清楚那其它的資產(chǎn)到底又算是什幺?
不過在波克夏，我個人對于管理干部任何的稱贊都是很容易讓人理解的，首先請看看第七頁，顯示本公司七個非金融業(yè)的主要企業(yè)-水牛城報紙、費區(qū)海默西服、寇比吸塵器、內(nèi)布拉斯加家具、史考特飛茲集團(tuán)、喜斯糖果與世界百科全書的獲利狀況(以歷史成本會計基礎(chǔ))，1987年這七家公司的年度在扣除利息與所得稅前的獲利高達(dá)一億八千萬美元
單獨這數(shù)字本身并不足以說明其特殊性，但若你知道他們利用多少資金就達(dá)到這項成果時，你就知道他們是如何地了不起了，事實上這些公司的負(fù)債比例都非常的低，去年的利息費用總共加起來也不過只有二百萬美元，所以合計稅前獲利一億七千八百萬，而帳列的歷史投資股本竟只有一億七千五百萬！（鶴flying:最后增長成只要1倍PE！）
若把這七家公司視作是單一個體公司，則稅后凈利約為一億美元，股東權(quán)益投資報酬率更將高達(dá)57%，（鶴flying:不是我們所說的ROE，而是用現(xiàn)在的利潤除以以前的股本。就象用2010年格力的利潤除以1999年格力的市值。）即使財務(wù)杠桿再高，你也很難在一般公司看到這種比率，根據(jù)財星雜志在1988年出版的投資人手冊，在全美五百大制造業(yè)與五百大服務(wù)業(yè)中，只有六家公司過去十年的股東權(quán)益報酬率超過30%，最高的一家也不過只有40.2%。
當(dāng)然伯克希爾真正從這些公司賺得的報酬并沒有那幺地高，因為當(dāng)初買下這些公司時，支付了相當(dāng)?shù)囊鐑r才取得這些股份，經(jīng)過統(tǒng)計我們在這些公司原始投資超過其帳列的股權(quán)凈值的溢價金額約為二億二千二百萬美元，當(dāng)然要判斷這些公司經(jīng)理人的績效應(yīng)該是要看他們創(chuàng)造的盈余是靠多少資產(chǎn)所產(chǎn)生的，至于我們用多少錢買下這些公司與經(jīng)理人的績效并無關(guān)聯(lián)，就算你用高于凈值六倍的價錢買下一家公司，同樣也不會影響該公司的股東權(quán)益報酬率。
以上所提數(shù)字代表著三項重要的指針，首先現(xiàn)在這七家企業(yè)的真正價值遠(yuǎn)高于其帳面凈值，同樣也遠(yuǎn)高于伯克希爾帳列的投資成本，第二因為經(jīng)營這些事業(yè)并不需要太多的資金，所以這些公司利用所賺取的盈余便足以支應(yīng)本身業(yè)務(wù)的發(fā)展，第三這些事業(yè)都由非常能干的經(jīng)理人在經(jīng)營，像是Blumkins家族、Heldmans、Chuck Huggins、Stan Lipsey與Ralph Schey皆兼具才干、精力與品格，將旗下事業(yè)經(jīng)營的有聲有色。
也因此當(dāng)初這些明星經(jīng)理人加入時，我們并抱持著極高的期待，事后證明得到的結(jié)果遠(yuǎn)高于預(yù)期，我們獲得遠(yuǎn)高于我們所應(yīng)得的，當(dāng)然我們很樂意接受這樣不公平的對待，我們借用杰克班尼在獲得最佳男主角時的感言： “我不應(yīng)該得到這個獎項，但同樣地我也不應(yīng)該得到關(guān)節(jié)炎。”
除了這七個圣徒之外，我們還有一項主要的事業(yè)-保險，同樣地我也認(rèn)為它的價值遠(yuǎn)高于其帳列的資產(chǎn)，只是要評估一家產(chǎn)物意外險公司的價值就沒有辦法那幺明確了，這個產(chǎn)業(yè)變動很大，報表所列的獲利數(shù)字有時會有很大的偏差，而且最近稅法修正對我們未來年度的獲利有很大的影響，盡管如此保險事業(yè)仍會是我們經(jīng)營事業(yè)的最大重心，在Mike Goldberg的管理之下，保險事業(yè)的報酬仍可期待。
有這些優(yōu)秀的專業(yè)經(jīng)理人，在事業(yè)的日常營運上，查理孟格跟我實在是沒有什幺好費心思的地方，事實上，平心而論我們管的越多，可能只會把事情搞砸，在伯克希爾我們沒有企業(yè)會議，也沒有年度預(yù)算，更沒有績效考核(當(dāng)然各個企業(yè)單位因應(yīng)自身所需，有自己的一套管理辦法)，但總的來說，我們實在沒有什幺可以告訴指導(dǎo)Blumkin如何去賣家具事業(yè)或是指導(dǎo)Heldman家族如何經(jīng)營制服事業(yè)。
我們對于這些所屬事業(yè)單位最重要的支持就是適時地給予掌聲，但這絕對不是在做爛好人，相反地這是長久下來我們深入觀察這些企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果與管理當(dāng)局的作為所給予的正面肯定，我們兩個人這些年來看過太多平庸企業(yè)的表現(xiàn)，所以我們是真正地珍惜他們藝術(shù)級的演出，對于1987年旗下子公司整體的表現(xiàn)，我們只能報以熱烈的掌聲，而且是震耳欲聾的掌聲。
盈余的來源
下表顯示Berkshire主要盈余的來源，其中商譽(yù)的攤銷與購買法的會計調(diào)整數(shù)，特別從各個企業(yè)挑出匯總成單獨一欄，事實上這樣的目的是為了讓旗下事業(yè)的經(jīng)營績效，不因我們買下他們而有所影響，在1983與1986年的年報中，我已不只一次的解釋這樣的表達(dá)方式會比依照一般公認(rèn)會計原則更符合管理當(dāng)局。
與投資者的需要，當(dāng)然最后加總結(jié)算的數(shù)字，還是會與會計師出具的財務(wù)報表上的盈余數(shù)字完全一致。
在后面的部門別信息中，大家可以找到個別事業(yè)的詳細(xì)信息，除此之外，我也強(qiáng)烈建議大家一定要看查理寫給Wesco股東敘述其旗下事業(yè)情況的一封信。
Gypsy Rose Lee在她晚年的一場生日宴會上宣布：“我還是擁有去年所有的一切，現(xiàn)在唯一的差別是全部都矮了兩吋。”如同本表所示，在1987年幾乎我們所有的事業(yè)都又成長的一歲。
我們旗下這些事業(yè)實在是沒有什幺新的變化可以特別提出報告的，所謂沒有消息就是好消息，劇烈的變動通常不會有特別好的績效，當(dāng)然這與大部分的投資人認(rèn)為的剛好相反，大家通常將最高的本益比給予那些擅長畫大餅的企業(yè)，這些美好的遠(yuǎn)景會讓投資人不顧現(xiàn)實經(jīng)營的情況，而一昧幻想未來可能的獲利美夢，對于這種愛做夢的投資人來說，任何路邊的野花，都會比鄰家的女孩來的具吸引力，不管后者是如何賢慧。
經(jīng)驗顯示，能夠創(chuàng)造盈余新高的企業(yè)，現(xiàn)在做生意的方式通常與其五年前甚至十年前沒有多大的差異，當(dāng)然管理當(dāng)局絕對不能夠太過自滿，因為企業(yè)總有不斷的機(jī)會可以改善本身的服務(wù)、產(chǎn)品線、制造能力等等，且絕對必須要好好把握，不過一家公司若是為了改變而改變，反而可能增加犯錯的機(jī)會，講的更深入一點，在一塊動蕩不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金湯的城堡，而具有這樣穩(wěn)定特質(zhì)的企業(yè)卻是持續(xù)創(chuàng)造高獲利的關(guān)鍵。
先前提到財星雜志的研究，可以充分支持我的論點，在1977年到1986年間，總計1,000家中只有25家能夠達(dá)到連續(xù)十年平均股東權(quán)益報酬率達(dá)到20%的標(biāo)準(zhǔn)，且沒有一年低于15%的雙重標(biāo)準(zhǔn)，而這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)同時也是股票市場上的寵兒，在所有的25家中有24家的表現(xiàn)超越S&P500指數(shù)。（鶴flying:偶也用ROE這個指標(biāo)掃了所有的上市公司近幾年的情況，挑了些好的ROE的公司出來。有興趣的可以問我要哦。）
這些財富之星可能讓你大開眼界，首先相對于本身支付利息的能力，他們所運用的財務(wù)杠桿極其有限，一家真正好的公司是不需要借錢的，第二除了有一家是所謂的高科技公司，另外少數(shù)幾家屬于制藥業(yè)以外，大多數(shù)的公司產(chǎn)業(yè)相當(dāng)平凡普通，大部分現(xiàn)在銷售的產(chǎn)品或服務(wù)與十年前大致相同，(雖然數(shù)量或是價格、或是兩者都有，比以前高很多)，這些公司的記錄顯示，充分運用現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)地位，或是專注在單一領(lǐng)導(dǎo)的產(chǎn)品品牌之上（鶴flying:喜歡專一的！）通常是創(chuàng)造企業(yè)暴利的不二法門。
事實上我們在伯克希爾的經(jīng)驗正是如此，我們的專業(yè)經(jīng)理人所以能夠締造優(yōu)異的成績，所從事的業(yè)務(wù)相當(dāng)平凡，但重點是把它們做到極致，經(jīng)理人致力于保護(hù)企業(yè)本身、控制成本，基于現(xiàn)有能力尋找新產(chǎn)品與新市場來鞏固既有優(yōu)勢，他們從不受外界誘惑，鉅細(xì)靡遺地專注于企業(yè)之上，而其成績有目共睹。
以下是近況報導(dǎo)
克里思蒂小姐嫁給一位考古學(xué)家，她曾說：“配偶最理想的職業(yè)就是考古學(xué)家，因為你越老，他就越有興趣”，事實上應(yīng)該是商學(xué)院而非考古學(xué)系的學(xué)生，需要多多研究B太太-這位NFM高齡94歲的負(fù)責(zé)人。
五十年以前B太太以五百塊美金創(chuàng)業(yè)，到如今NFM已是全美遠(yuǎn)近馳名的家具量販店，但是B太太還是一樣從早到晚，一個禮拜工作七天，掌管采購、銷售與管理，我很確定她現(xiàn)在正蓄勢待發(fā)，準(zhǔn)備在未來的五到十年內(nèi)，全力沖刺再創(chuàng)高峰，也因此我已說服董事會取消一百歲強(qiáng)迫退休的年齡上限，(也該是時候了，隨著時光的流逝，越來我越相信這個規(guī)定是該修改了)（鶴flying:做自己喜歡做的事。）
去年(1987年)NFM的銷貨凈額是一億四千多萬美元，較前一年度成長8%，這是全美獨一無二的一家店，也是全美獨一無二的家族，B太太跟她三個兒子擁有天生的生意頭腦、品格與沖勁，且分工合作，團(tuán)結(jié)一致。
B太太家族的杰出表現(xiàn)，不但讓身為股東的我們受益良多，NFM的客戶們更受惠更大，只要選擇NFM的產(chǎn)品據(jù)估計光是1987年就可省下至少三千萬美元，換句話說若客戶到別處去買可能要貴上這幺多錢。
去年我接到一封無名氏所寫的相當(dāng)有趣的信： “很遺憾看到伯克希爾第二季的獲利下滑，想要提高貴公司的獲利嗎? 有一個不錯的法子，去查查NFM的產(chǎn)品售價，你會發(fā)現(xiàn)他們把一、兩成的獲利空間白白奉送給客戶，算算一年一億四千萬的營業(yè)額，那可是二千八百萬的利潤，這個數(shù)字實在是相當(dāng)可觀，再看看別家家具、地毯或是電器用品的價格，你就會發(fā)現(xiàn)把價格調(diào)回來是再合理不過了謝謝一位競爭同業(yè)留。”（鶴flying:價格是護(hù)城河，怎么搞到這么低的價格？別的人搞不到？）
展望未來NFM在B太太“價格公道實在”的座右銘領(lǐng)導(dǎo)下，必將繼續(xù)成長茁壯。
在全美相同規(guī)模(或甚至更大)的報紙中，水牛城報紙有兩個特點第一、它在平時與假日的普及率最高(即訂戶數(shù)在該地區(qū)家戶數(shù)的比率)，第二是新聞比率最高(新聞版面占總版面的比率)。
事實上一份報紙能夠同時擁有這兩項特色絕對不是巧合，因為新聞內(nèi)容越豐富，也就越能吸引更廣泛的讀者，從而提高普及率，當(dāng)然除了量之外，新聞品質(zhì)也很重要，這不但代表要有好的報導(dǎo)與編輯，也代表要有實時性與關(guān)聯(lián)性，為了讓報紙成為讀者們不可或缺的東西，它必須能夠馬上告訴讀者許多他們想要知道的事情，而不是等讀者們都已知道后，事后報紙才刊登出來。
以水牛城日報來說我們平均每24小時出七個版本，每次內(nèi)容都會更新，舉一個簡單的例子就足以讓人感到驚奇，光是每天的訃文就會更新七次，也就是說每則新增的訃文會在報紙上連續(xù)刊登七個版。
當(dāng)然一份新聞也必須要有有深度的全國與國際性新聞，但一份地區(qū)性的報紙也必須及時并廣泛地報導(dǎo)社區(qū)動態(tài)，要把這點做好除了必須要有足夠的空間，并加以有效地運用。
如同往年，去年(1987年)我們的新聞比大約是50%，若是我們把這比率砍到一般40%的水準(zhǔn)，我們一年約可省下四百萬美金的新聞成本，但我們從來都不會考慮如此做，就算哪一天我們的獲利大幅縮減也是一樣。
基本上查理跟我都不太相信營業(yè)預(yù)算，像是“間接費用必須縮減，因為預(yù)估營業(yè)收入不若以往”之類的說法。如果有一天我們必須降低新聞比率或是犧牲喜斯糖果的品質(zhì)與服務(wù)，以提升疲弱不振的獲利表現(xiàn)，或是相反地因為伯克希爾太多錢以致現(xiàn)金花不完，就去聘請經(jīng)濟(jì)分析師、公關(guān)顧問等對公司一點幫助都沒有的人。這些做法一點道理都沒有，我們完全不了解為何有些公司因為公司賺太多錢就增加一些沒有用的人來消化預(yù)算，或是因為獲利不佳就砍掉一些關(guān)鍵的人事，這種變來變?nèi)サ姆绞郊炔环先诵砸膊环仙虡I(yè)原則，我們的目標(biāo)是不論如何都要做對伯克希爾的客戶與員工有意義的事，(你可能會問那公司專機(jī)又是怎幺一回事?嗯!我想有時一個人總會有忘了原則的時候)
雖然水牛城新聞的營收最近幾年只有些微的成長，但在發(fā)行人Stan Lipsey杰出的管理之下，獲利卻反而大幅成長，有好幾年我甚至錯誤地預(yù)測該報的獲利會下滑，而同樣地今年我也不會讓大家失望，1988年不管是毛利或者是獲利都會縮水，其中新聞印刷成本的飛漲是主要的原因。
費區(qū)海默兄弟公司是我們旗下另一個家族企業(yè)，而就像Blumkins一樣是個非常杰出的家族，Heldmans家族三代幾十年來，努力不懈地建立了這家制服制造與銷售公司，而在伯克希爾取得所有權(quán)的1986年，該公司的獲利更創(chuàng)新高，此后Heldmans家族并未停下腳步，去年(1987年)盈余又大幅增加，而展望今年(1988年)前景更是看好。
在制服事業(yè)大概沒有什幺出奇的事，唯一的驚奇就是Heldmans家族，Bob、George、Gary、Roger跟Fred，對于這行業(yè)熟的不能再熟，同時也樂在其中，我們何其有幸能與他們一起合作共事。
Chuck Huggins持續(xù)為喜斯糖果締造新猷，自從十六年前我們買下這家公司，并請他主掌這項事業(yè)時，便一直是如此，在1987年糖果銷售量創(chuàng)下近二千五百萬英鎊的新高，同時連續(xù)第二年單店平均營業(yè)額維持不墜，你可能會覺得沒什幺了不起，事實上這已是相當(dāng)大的改善，因為過去連續(xù)六年數(shù)字都呈現(xiàn)下滑的趨勢。
雖然1986年的圣誕節(jié)特別旺，但1987年的記錄比86年還要好，使得季節(jié)因素對喜斯糖果來說越來越重要，經(jīng)統(tǒng)計去年一整年約有85%的獲利是在十二月單月所創(chuàng)造的。
糖果店是個很好玩的地方，但對大部分的老板來說就不那幺有趣了，就我們所知，這幾年來除了喜斯賺大錢之外，其它糖果店的經(jīng)營皆相當(dāng)慘淡，所以很明顯的喜斯搭的并不是順風(fēng)車，它的表現(xiàn)是扎扎實實的。
這項成就當(dāng)然需要優(yōu)秀的產(chǎn)品，這個倒不是問題，因為我們確實擁有，但除此之外它還需要對客戶衷心的服務(wù)，Chuck可以說是百分之百地為客戶設(shè)想，而他的態(tài)度更直接感染到公司上下所有的員工。
以下是一個具體的例證，在喜斯我們通常會定期增添新的口味并刪除舊的口味以維持大約一百種組合，去年我們淘汰了14種口味，結(jié)果其中有兩種讓我們的客戶無法忘懷，而不斷地表達(dá)他們對我們這種舉動的不滿。
“愿喜斯所有做出這種卑鄙決定的相關(guān)人士嘴巴流膿長瘡；愿你們新的巧克力糖在運送途中融化；愿你們吃到酸掉的糖果；愿你們的虧大錢；我們正試圖尋求要求你們恢復(fù)供應(yīng)原有口味的法院強(qiáng)制令。”，總計最后我們收到好幾百封的抱怨信。（鶴flying:這些顧客忠誠度好高啊，都人身攻擊了！）
為此Chuck不但重新推出原來的口味，他還將危機(jī)化為轉(zhuǎn)機(jī)，所有來信的客戶都得到完整且誠實的回復(fù)，信上是這樣寫的：“雖然我們做出錯誤的決定，但值得慶幸的是最后得以以喜劇收場”，隨信還附贈一個特別的小禮物。
過去兩年喜斯糖果僅稍微地漲價，在今年(1988年)我們?nèi)詴^續(xù)調(diào)漲價格，幅度還算合理，只是截至目前為止銷售持續(xù)低迷，預(yù)計今年公司盈余將難再有繼續(xù)成長的可能性。
世界百科全書、寇比吸塵器與史考特費茲制造集團(tuán)皆由Ralph所領(lǐng)導(dǎo)，很高興我們能做這樣的安排，去年我曾告訴各位史考特費茲集團(tuán)在我們買下公司的當(dāng)年度-1986年的表現(xiàn)超乎預(yù)期，但去年1987年的表現(xiàn)更出色，稅前獲利成長了10%，但所耗費的資金卻較前年大幅縮減。
Ralph同時掌管19項事業(yè)的方式實在是令人嘆為觀止，同時他也吸引了一群優(yōu)秀的經(jīng)理人協(xié)助他經(jīng)營事業(yè)，我們很樂意在多找一些事業(yè)交到Ralph旗下去經(jīng)營。
由于史考特費茲的事業(yè)范圍過于繁雜，在此不便詳述，這里謹(jǐn)就其中一項我們的最愛-世界百科全書加以介紹，去年底世界百科全書推出自1962年以來改版最多的最新版本，全套書中的彩色照片從14,000禎增加到24,000禎，超過6,000篇文章從新編寫，840位作者參與；查理跟我衷心向您與您的家庭推薦包含世界百科全書與兒童工藝等一系列的套書。
在去年該套書在美國地區(qū)銷售量連續(xù)第五年成長，國外地區(qū)的銷量與獲利亦大幅增加，史考特費茲集團(tuán)前景看好，尤其世界百科全書更是如此。
保險事業(yè)營運
綜合比率代表所有保險成本(發(fā)生損失加上費用)占保費收入的比率，一百以下表示有承保的獲利，一百以上則有承保的損失，若考量保險公司利用保費收入(浮存金)所賺取的投資收益列入計算，則107到111之間大約是損益兩平點，當(dāng)然這是不包含公司自有資金所運用的收益。
保險事業(yè)的數(shù)字，若以上面那張簡表來說明，事實上并不會太復(fù)雜，當(dāng)同業(yè)平均保費收入年成長只在4%或5%徘徊，則當(dāng)年承保損失一定會上升，原因不在于車禍、火災(zāi)、暴風(fēng)等意外事件發(fā)生更頻繁，也不是因為一般通貨膨脹的關(guān)系。主要的禍?zhǔn)自谟诮裉焐鐣c司法過度膨脹，法律訴訟費用暴增，一方面是因為訴訟更頻繁，一方面是由于陪審團(tuán)與法官傾向擴(kuò)大保險單上的保險理賠范圍，若這種亂象不能加以抑止，則保險公司每年至少要有10%以上的保費收入年成長，才有辦法收支打平，即使在通貨膨脹相對溫和的狀況下也是如此。
過去三年來保費收入的大幅成長幾乎可以確定今年同業(yè)的績效都會相當(dāng)不錯，事實證明也是如此，不過接下來的情況可就不太妙了，根據(jù)Best's統(tǒng)計預(yù)估，1988年的每季的成長率將由12.9%按季逐漸下滑至11.1%、5.7%、5.6%，可以確定的是1988年的保費成長一定會低于10%的損益兩平點，很明顯的好日子已經(jīng)不多了。
然而盈余數(shù)字卻不會馬上滑落，這個產(chǎn)業(yè)具有遞延的現(xiàn)象，因為大部分的保單都是一年期，所以對于損益的影響會在往后的一年之間陸續(xù)浮現(xiàn)，因此打個比方，在party結(jié)束、酒吧關(guān)門之前，你還可以把手上的那杯喝完了再走，假設(shè)往后幾年沒有發(fā)生什幺天災(zāi)地變，我們預(yù)期1988年的同業(yè)平均綜合比率將會微幅上揚，緊接下來的幾年則會大幅攀升。
保險業(yè)最近受到幾項不利的經(jīng)濟(jì)因素所困而前景黯淡，數(shù)以百計的競爭對手、進(jìn)入障礙低、無法大幅差異化的產(chǎn)品特性，在這種類似商品型產(chǎn)業(yè)之中，只有營運成本低的公司或是一些受到保護(hù)的利基產(chǎn)品才有可能有長期獲利成長的機(jī)會。
當(dāng)產(chǎn)品供給短缺時，即使是商品化產(chǎn)業(yè)也能蓬勃發(fā)展，不過在保險業(yè)界，這種好日子早就已經(jīng)過去了，資本主義最諷刺的地方就是商品型產(chǎn)業(yè)大部分的經(jīng)理人都痛恨商品短缺不足，但偏偏這是唯一可能讓這些公司有獲利的機(jī)會，當(dāng)短缺出現(xiàn)時，經(jīng)理人便會迫不及待地想要擴(kuò)充產(chǎn)能，這無異是將源源不斷流入現(xiàn)金的水龍頭關(guān)掉一樣，這就是過去三年保險公司經(jīng)理人的最佳寫照，再次驗證Disraeli的名言：“我們唯一從歷史得到的教訓(xùn)就是我們從來無法從歷史得到教訓(xùn)！”
在伯克希爾，我們努力避免自己的公司成為商品化的企業(yè)，首先我們憑借著自己強(qiáng)大的資金實力，來凸顯我們產(chǎn)品的不同，但這種效果實在是有限，尤其在個人險的部份，因為即使是其所投保的保險公司倒閉(事實上這種狀況還不少)，汽車險或或房屋險的購買者仍可獲得理賠，在商業(yè)險的部份也是如此，當(dāng)情況好時，許多大企業(yè)投保戶與保險掮客都不太關(guān)心保險業(yè)者的財務(wù)狀況，即使是比較復(fù)雜的案件，頂多拖個三、五年，最后還是有辦法可以解決。(眼不見為凈的結(jié)果，可能會讓你的口袋落空)
不過一段期間保戶會偶爾想起富蘭克林所說的空沙包很難站的直挺，并了解尋找一個可靠穩(wěn)定的保險公司的重要性，這時我們發(fā)揮優(yōu)勢的機(jī)會就來了，當(dāng)客戶認(rèn)真想到往后五到十年，若是面對景氣不佳同時又碰上金融市場低迷，再保業(yè)者倒閉頻繁等景象時，而懷疑保險公司是否仍有能力輕松地支付一千萬美元理賠金時，那幺他可以挑選的保險公司其實是相當(dāng)有限的，在所有的沙包之中，伯克希爾無疑是站得最直挺的一個。
我們第二個方法是試著讓我們完全不理會簽發(fā)保單的數(shù)量，在下一個年度我們很愿意一口氣簽出比前一年多五倍的保單，但若是只能簽發(fā)五分之一的保單也無所謂，當(dāng)然情況若許可我們希望是越多越好，但我們實在是無法掌握市場價格，若價格不理想，我們就會暫時退出市場少做一點生意，在同業(yè)中再沒有其它任何一家保險公司有我們?nèi)绱烁叩淖灾屏Α?/span>
在保險業(yè)普遍存在的第三種情況，(這在其它產(chǎn)業(yè)并不多見)使得我們能保持相當(dāng)?shù)膹椥裕谝皇袌稣加新什⒉唤^對等于獲利率（鶴flying:中國的保險業(yè)也是如此，一些保險公司大量來沖利潤低的分紅險。），不像新聞業(yè)或是零售業(yè)，最后能夠存活的不一定是最肥的那個人，第二許多的保險類種，其中也包含我們所從事的主要險種，銷售通路并非只有唯一管道，所以進(jìn)入障礙低，今年業(yè)績不多，不代表明年就一定會很少，第三閑置的產(chǎn)能，在保險業(yè)來說主要是在于人力（鶴flying:要沖大產(chǎn)量比實業(yè)容易多，所以很難有巴菲特期望的供不應(yīng)求的現(xiàn)象。），這部份并不會造成太大的負(fù)擔(dān)，在印刷或是鋼鐵業(yè)的話就不是如此，我們可以在保持慢速前進(jìn)的同時，隨時蓄勢待發(fā)準(zhǔn)備向前沖刺。
我們完全以價格為導(dǎo)向(而非競爭)來決定我們的風(fēng)險部位，因為如此對于股東投資者才有意義，但同時我們也很高興，因為這對社會同樣也有助益，這個原則代表我們隨時準(zhǔn)備就緒，只要市場價格合理，我們愿意隨時進(jìn)場承接任何產(chǎn)物意外險的保單，配合許多保險同業(yè)遵循的進(jìn)出策略，當(dāng)他們因為損失擴(kuò)大、資本不足等原因退出市場時，我們隨時可以接替，當(dāng)然當(dāng)一些同業(yè)進(jìn)來殺價搶食市場時，雖然我們也愿意繼續(xù)服務(wù)大眾，但由于我們的報價高于市場價格，所以只好暫時退出觀望，基本上我們扮演的是市場供需調(diào)節(jié)的角色。
1987年中的一個事件可以充分說明我們的價格政策，在紐約有一家家族經(jīng)營的保險經(jīng)紀(jì)公司是由一個伯克希爾多年資深的老股東所領(lǐng)導(dǎo)，這老兄手上有許多客戶是我們所想要交往的，但基于職業(yè)道德他仍然必須為他的客戶爭取到最好的權(quán)益，所以當(dāng)保險市場價格大幅滑落，他發(fā)現(xiàn)我們的保費比起其它同業(yè)貴了許多時，他第一個反應(yīng)就是趕快把他客戶的保單從伯克希爾轉(zhuǎn)移到別的保險公司，接下來第二的動作就是買進(jìn)更多伯克希爾的股票，他說要是那一天伯克希爾也一樣以降價競爭作為因應(yīng)，那幺他就會把生意給伯克希爾做，但他可能就會把伯克希爾的股票賣光。
伯克希爾1987年的承保表現(xiàn)實在是好極了，一方面是因為先前提到的遞延效應(yīng)，我們的綜合比率是105(泛指一般保單，不包含私下協(xié)議與金融再保部份)，雖然這個數(shù)字比起1986年的103來說略微遜色，但我們在1987年的獲利卻由于有更多的浮存金運用而大幅增進(jìn)，這種好現(xiàn)象將會持續(xù)保持，在往后幾年我們浮存金對保費收入的比例還是繼續(xù)增加，所以展望伯克希爾1988年與1989年的獲利仍將大幅成長，即便綜合比率預(yù)估亦會增加。
我們的保險事業(yè)去年在非財務(wù)數(shù)字面亦有重大的斬獲，我們組織了一支訓(xùn)練有素的專業(yè)團(tuán)隊，專門承保特殊鉅額的風(fēng)險，他們已準(zhǔn)備好幫助我們處理任何可能遇到龐大的商機(jī)。
有關(guān)損失準(zhǔn)備提列的情況，詳附表，今年的狀況比前幾年好一點，但由于我們簽下了許多長期的生意，許多理賠申請可以要花上好幾年才能解決，就像是產(chǎn)品責(zé)任保險，或?qū)I(yè)經(jīng)理人責(zé)任險，在這種特殊的產(chǎn)業(yè)，一年的損失準(zhǔn)備其實無法是代表最后結(jié)果。
大家應(yīng)該對保險公司的盈余數(shù)字時時抱持懷疑的態(tài)度，(當(dāng)然也包含我們公司本身，事實證明確是如此)，過去十年來的記錄顯示，有許多顯赫一時的保險公司報告給股東亮麗的盈余數(shù)字最后證明只不過是一場空，在大部分的情況下，這種錯誤是無心的，我們詭譎多變的司法制度，使得就算是最有良知的保險公司都無法準(zhǔn)確預(yù)測這類長期保險的最終成本。
但奇怪的是，會計師每年就是有辦法為就這些管理階層給的數(shù)字背書，并出具無保留的意見表示這些數(shù)字允當(dāng)表達(dá)該公司，也就是他們的客戶的財務(wù)狀況，而事實上他們自己深知過去慘痛的經(jīng)驗告訴他們，這些經(jīng)過驗證的數(shù)字與最后可能結(jié)算出來的可能會有天壤之別，但卻還是仍然使用這種堅定的語言，而從另一方面來說，就算是歷史殷鑒在前，投資人卻還是相當(dāng)仰賴會計師的意見，對于會計門外漢來說，他根本就不懂得“該財務(wù)報表允當(dāng)表達(dá)”，所代表的真正含意是什幺。
會計師標(biāo)準(zhǔn)無保留意見查核報告的遣詞用語在明年將有重大改變，新的用語有相當(dāng)?shù)母倪M(jìn)，但還是很難充分說明產(chǎn)物意外險公司在查核時所受到的限制，如果一個人想要描述一件事情的真相，我們認(rèn)為給產(chǎn)物意外險公司股東的標(biāo)準(zhǔn)無保留意見報告中應(yīng)這樣寫：“我們仰賴管理當(dāng)局提供損失準(zhǔn)備與損失費用調(diào)整產(chǎn)生財務(wù)報表，而這些估計數(shù)字事實上影響公司盈余與財務(wù)狀況甚巨，受限于損失準(zhǔn)備的提列先天信息的不足與我們必須提出的意見，我們完全無法對這些數(shù)字的正確性表達(dá)看法，等等”（鶴flying:中國的保險業(yè)也的確如此，不斷的去拆分保險業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，才能稍微看得清楚一點真正的保險公司的狀況。不過最核心的指標(biāo)也就是那幾個真正的保費成本，和投資收益率。）
假若有人對這種完全不正確的財務(wù)報表提出訴訟官司(事實上就有)，會計師一定會在法庭上做類似的辯解，那幺他們?yōu)槭茬鄄灰婚_始就坦白地說明他們真實的角色與所受的限制呢??
我們想要強(qiáng)調(diào)的是我們并不是怪罪會計師沒有辦法準(zhǔn)確地評估損失準(zhǔn)備(當(dāng)然這會影響到最后的盈余數(shù)字)，我們無法原諒的是他們沒有公開地承認(rèn)做不到這一點。
從各種不同的角度來看，這種不斷在提列損失準(zhǔn)備時所犯無心的錯誤，往往也伴隨著許多故意的過失，許多騙徒就是看準(zhǔn)會計師沒有能力評估這些數(shù)字，同時又愿意配合為這些數(shù)字背書，假裝好象他們真的有這個能力，靠著這種方式來欺騙投資大眾賺大錢，在往后的日子我們?nèi)詫⒖吹竭@樣的騙局持續(xù)上演，只要大筆一揮，盈余便可憑空生出，前述我們建議的查核報告措詞，至少可以讓無知的投資人提高警覺避免遭到這些掠食者的坑殺。
去年在年報中詳述剛通過的稅負(fù)改革法案，使得保險公司支付的稅負(fù)以遞延漸進(jìn)的形式大幅增加，這種情況在1987年更加惡化，諷刺的是雖然這個法案**地影響到保險公司長期的獲利與價值，卻讓保險公司短期的盈余數(shù)字格外亮麗，光是在伯克希爾1987年的盈余就增加了八百多萬美金。
就我們個人的看法，1986年的法案是近十多年來保險業(yè)界最重要的經(jīng)濟(jì)事件，1987年的新法案進(jìn)一步將企業(yè)間股利可扣抵的比率由80%減為70%，除非被投資公司有超過20%的股權(quán)是由一般投資人所擁有。
投資人透過中間企業(yè)法人(除了專業(yè)投資公司外)持有的股份或債券，先天上本來就比直接持有這些有價證券要來的不利的多，尤其是在1986年租稅改革法案通過后，這種租稅懲罰更為明顯，(雖然1987年的情況稍微好轉(zhuǎn)一點，尤其是對保險公司來說)，我們沒有任何方法可以規(guī)避這項增加的稅負(fù)成本，簡而言之，現(xiàn)在同樣的稅前獲利，在扣除稅負(fù)成本后最后所得到的稅后凈利，要比過去要來得少的多。
不論如何，我們的保險事業(yè)應(yīng)該可以做的不錯，只是最后的成績可能無法像過去那幺好，目前的展望是保費收入將減少，尤其是消防人員基金在1989年到期后，但盈余可略微改善，之后我們可能可以再遇到好機(jī)會，不過那可能要好幾年以后，屆時我們應(yīng)該可以作好更萬全的準(zhǔn)備。