如何通過(guò)投入資本回報(bào)率對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析篩選
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投入資本回報(bào)率（即投入回報(bào)率）（ROIC）是企業(yè)獲得的利潤(rùn)與企業(yè)投資金額的比值，它向你展示了企業(yè)使用資產(chǎn)的情況。相對(duì)于特定的投資量而言，獲得的利潤(rùn)越多，企業(yè)就運(yùn)營(yíng)得越好，這是通過(guò)收入除以用于產(chǎn)生收入的投資金額而計(jì)算得出的。以下是用投入資本回報(bào)率分析企業(yè)的兩條經(jīng)驗(yàn)法則：
1. 投入資本回報(bào)率低于5%的企業(yè)通常被認(rèn)為是低質(zhì)量的企業(yè)，除非它正在發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
2. 相比之下，創(chuàng)造投入資本回報(bào)率超過(guò)10%的企業(yè)是高質(zhì)量的企業(yè)。
不同行業(yè)的平均投入資本回報(bào)率不同，從范圍上來(lái)說(shuō)，負(fù)數(shù)到50%以上不等；以下是一些高端、中端和低端投入資本回報(bào)率行業(yè)的例子：
在高端市場(chǎng)，投入資本回報(bào)率超過(guò)20%的通常是軟件公司、軟飲、制藥、蒸餾酒、奢侈品和醫(yī)療器械等行業(yè)。
投入資本回報(bào)率為10%至20%的行業(yè)包括酒店、包裝食品、雜貨店、藥店和書籍出版。
在低端市場(chǎng)，投入資本回報(bào)率從負(fù)數(shù)到5%不等，都是航空公司等行業(yè)。
一、為什么計(jì)算投入資本回報(bào)率很重要
假設(shè)你正在分析兩家不同的企業(yè)。第一家企業(yè)能夠從1000萬(wàn)美元的銷售額中獲得10萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)，第二家企業(yè)能夠從500萬(wàn)美元的銷售額中獲得50萬(wàn)美元的凈收入。第一家企業(yè)產(chǎn)生1%的凈利潤(rùn)率，而第二家企業(yè)產(chǎn)生10%的凈利潤(rùn)率。不仔細(xì)思考的情況下，你更愿意投資哪一個(gè)？?jī)H僅基于這些信息，大多數(shù)投資者會(huì)偏好產(chǎn)生更高凈利潤(rùn)率的企業(yè)。
然而，為了更好地回答這個(gè)問(wèn)題，你必須再進(jìn)行深入分析，即你需要確定產(chǎn)生這些收入所需的投資或資產(chǎn)水平。
假設(shè)在第一家企業(yè)中，需要100萬(wàn)美元的資本就能賺取10萬(wàn)美元，而在第二家企業(yè)中，需要1000萬(wàn)美元的資本才能賺取50萬(wàn)美元。第一家企業(yè)的資本回報(bào)率為10% （$100,000/$1,000,000），而第二家企業(yè)為5% （$500,000/$10,000,000）。在考慮投入資本回報(bào)率后，你可以看到第一家企業(yè)是一家更高質(zhì)量的企業(yè)，因?yàn)樗枰^少的資金就能產(chǎn)生相同的利潤(rùn)水平。
其原因是投入資本回報(bào)率越高，企業(yè)獲得的收入就越多。假設(shè)你投資購(gòu)買了一家擁有100美元資本的企業(yè)，并獲得了5%的投入資本回報(bào)率。那么，企業(yè)的收入是多少？ 正確的答案是5美元。現(xiàn)在假設(shè)企業(yè)可以獲得80%的投入資本回報(bào)率，那么，這時(shí)企業(yè)的收入又是多少？正確答案是80美元。可見，擁有高投入資本回報(bào)率的企業(yè)將從長(zhǎng)期收益中獲得更多財(cái)富，分發(fā)給股東。理想情況下，你希望擁有一家在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)可以將額外收益，再以高投入資本回報(bào)率進(jìn)行投資的企業(yè)。
例如，自2000年以來(lái)，在依歐格資源公司的石油和天然氣企業(yè)部門，在首席執(zhí)行官馬克•帕帕的領(lǐng)導(dǎo)下，平均投入資本回報(bào)率已經(jīng)達(dá)到20%，因此，每股賬面價(jià)值從1999年12月31日的4.12美元增加到2009年12月31日的40美元。這導(dǎo)致股價(jià)從2000年1月1日的每股7.75美元上漲到2009年12月31日的每股97.77美元，股價(jià)上漲1,161%，這還不包括可進(jìn)一步提高回報(bào)的股息。此外，股價(jià)上漲并不是因?yàn)橐罋W格的股票在高昂的市場(chǎng)條件下被簡(jiǎn)單地抬高；這種情況下的價(jià)格受盈利推動(dòng)，因?yàn)橐罋W格在整個(gè)這段時(shí)期基本保持相同的市盈率倍數(shù)。
計(jì)算投入資本回報(bào)率對(duì)你來(lái)說(shuō)非常重要，因?yàn)樽罱K企業(yè)的價(jià)值是基于企業(yè)能夠在其投入資本上實(shí)現(xiàn)的回報(bào)，投入回報(bào)率也是判斷長(zhǎng)期股票回報(bào)的一個(gè)很好的預(yù)測(cè)指標(biāo)。換句話說(shuō)，如果你為這只股票支付合理的價(jià)格，并持有5年，若該股票的投入資本回報(bào)率為5%，那么你的股票回報(bào)可能與該股票的投入資本回報(bào)率相似。
你必須將企業(yè)的投入資本回報(bào)率與你為股票支付的價(jià)格掛鉤，因?yàn)槟阒Ц兜膬r(jià)格決定了你的回報(bào)率。如果你為某只股票支付的價(jià)格太高，如比賬面價(jià)值高幾倍，那么高投入資本回報(bào)率無(wú)法幫助你獲得令人滿意的投資回報(bào)。你必須記住，投入資本回報(bào)率計(jì)算的是企業(yè)獲得的回報(bào)，而不是以你的股票成本為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)的回報(bào)，由于你的回報(bào)是基于你為股票支付的價(jià)格，因此請(qǐng)確保你通過(guò)支付較低的股票價(jià)格而從高投入資本回報(bào)率中受益。
二、計(jì)算投入資本回報(bào)率的方法
計(jì)算投入資本回報(bào)率的基本方法是計(jì)算收入，然后除以用于產(chǎn)生收入的投資。計(jì)算投入資本回報(bào)率的方法有很多，但沒(méi)有一種方法被普遍接受。你可以使用商譽(yù)或不使用商譽(yù)來(lái)計(jì)算投入資本回報(bào)率，也可以使用總資產(chǎn)或凈資產(chǎn)來(lái)計(jì)算投入資本回報(bào)率，前提是你需要將計(jì)算調(diào)整為你正在分析的企業(yè)類型。每種計(jì)算方法的優(yōu)缺點(diǎn)如下所示。
基本方程 我們首先從投入資本回報(bào)率的基本方程式開始：
投入資本回報(bào)率 = 息稅前利潤(rùn)/投入資本
投入資本 = 總資產(chǎn)-多余的現(xiàn)金+/-累計(jì)攤銷和折舊+/-商譽(yù)或其他無(wú)形資產(chǎn)
+表外項(xiàng)目-無(wú)息流動(dòng)負(fù)債
計(jì)算分子 首先，通過(guò)移除利息收入、稅收和利息費(fèi)用，從企業(yè)運(yùn)營(yíng)中分離收益：
從現(xiàn)金余額中移除利息收入，因?yàn)樗皇怯善髽I(yè)的核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的。
除去稅款，因?yàn)槟阈枰綦x稅率差異、稅收損失結(jié)轉(zhuǎn)或任何其他形式的稅務(wù)管理的影響。
排除利息支出，以消除融資決策的影響，這些決策在企業(yè)和行業(yè)中各不相同。
同時(shí)考慮減去非經(jīng)常性項(xiàng)目，例如重組、減值支出，以及稅前收益中無(wú)形資產(chǎn)的攤銷費(fèi)用。
計(jì)算分母 接下來(lái)，你需要確定企業(yè)應(yīng)包括哪些資產(chǎn)，應(yīng)扣除哪些負(fù)債以及確定投資基礎(chǔ)時(shí)應(yīng)如何估計(jì)資產(chǎn)。理想情況下，你想確定經(jīng)營(yíng)一家企業(yè)每天需要多少投資，那么，在計(jì)算投資基數(shù)之前，你必須進(jìn)行一些調(diào)整，例如清除超額現(xiàn)金，決定是使用總資產(chǎn)還是凈資產(chǎn)，包括或不包括商譽(yù)，消除流動(dòng)負(fù)債，包含表外資產(chǎn)和負(fù)債，例如已被證券化的應(yīng)收賬款，養(yǎng)老金負(fù)債和資本化經(jīng)營(yíng)租賃。
一定要使用平均金額作為投資基礎(chǔ)，而不是依靠一個(gè)特定的季度。例如，如果你正在評(píng)估零售企業(yè)，并且你使用第一季度結(jié)束時(shí)的數(shù)據(jù)，但這些數(shù)據(jù)會(huì)異常的低，因?yàn)榱闶凵掏ǔＹu掉了大部分庫(kù)存，因此，你計(jì)算的投入資本回報(bào)率數(shù)據(jù)會(huì)異常高且容易產(chǎn)生誤導(dǎo)。
現(xiàn)在我們來(lái)回顧調(diào)整投資基礎(chǔ)的每個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)缺點(diǎn)：
清除超額現(xiàn)金 你需要清除企業(yè)運(yùn)營(yíng)中不需要的多余現(xiàn)金，以便更好地了解核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投入資本回報(bào)率，而超額現(xiàn)金就是經(jīng)營(yíng)日常企業(yè)活動(dòng)不需要的現(xiàn)金。
例如，在折扣零售商99美分店中， 1995年到1999年的平均投入資本回報(bào)率為20%，但隨著現(xiàn)金余額增加，投入資本回報(bào)率開始下降。許多分析師對(duì)降幅感到擔(dān)憂，并認(rèn)為這是由于商業(yè)環(huán)境惡化所致，事實(shí)上，這是由于資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金過(guò)剩導(dǎo)致下降。通過(guò)清除多余的現(xiàn)金，你將了解企業(yè)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的投入資本回報(bào)率，這通常被稱為運(yùn)營(yíng)資本回報(bào)。在99美分店中，不含現(xiàn)金的投入資本回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于包括現(xiàn)金在內(nèi)的投入資本回報(bào)率，如表5.3所示。
包括房產(chǎn)、廠房和設(shè)備成本 計(jì)算時(shí)必須包含經(jīng)營(yíng)企業(yè)所需的固定資產(chǎn)的購(gòu)買金額，例如房地產(chǎn)、工廠和設(shè)備。你需要確定是否使用這些資產(chǎn)的賬面總值或這些資產(chǎn)的折舊賬面凈值：
總賬面價(jià)值為歷史資產(chǎn)或購(gòu)置成本，不清除累計(jì)折舊或攤銷。
凈值是清除累計(jì)折舊的價(jià)值。由于每年的資產(chǎn)賬面凈值較低，這導(dǎo)致投入資本回報(bào)率逐年增加。隨著資產(chǎn)基礎(chǔ)的減少，這導(dǎo)致投資初期的收益率較低，后期的收益率較高。
我們來(lái)看一個(gè)例子。如果一家企業(yè)正在折舊其資產(chǎn)基礎(chǔ)，并賺取相同數(shù)額的收入，那么投入資本回報(bào)率自然會(huì)增加，因?yàn)榉帜刚跍p少。以賬面價(jià)值20萬(wàn)美元的資產(chǎn)為例，假設(shè)在未來(lái)5年，企業(yè)每年折舊3萬(wàn)美元，如果資產(chǎn)在未來(lái)5年中產(chǎn)生1萬(wàn)美元的收入，投入資本回報(bào)率將從第一年結(jié)束時(shí)的5.9% （10,000美元除以200,000美元減去30,000美元）增加到第五年結(jié)束時(shí)的20% （10,000美元除以200,000美元減去150,000美元）。因此，相同的資產(chǎn)會(huì)隨著時(shí)間的推移而產(chǎn)生越來(lái)越大的投入資本回報(bào)率。表5.4是顯示這些金額（以千計(jì)）的圖表。
為抵消這種影響，你可能需要考慮使用總資產(chǎn)，加回累計(jì)折舊，這樣，投資基礎(chǔ)不受資產(chǎn)折舊或資產(chǎn)減記的影響。
大多數(shù)投資者最終使用凈賬面價(jià)值，使用凈資產(chǎn)而不是總資產(chǎn)的觀點(diǎn)是，資產(chǎn)貶值會(huì)被維護(hù)和修理費(fèi)用所抵消，維修費(fèi)隨著設(shè)備的老化而增加，因此趨于抵消資產(chǎn)基礎(chǔ)的減少（如果有減少的話）。
納入或排除無(wú)形資產(chǎn)或商譽(yù) 在計(jì)算投資基礎(chǔ)時(shí)，你可能希望取消商譽(yù)或其他無(wú)形資產(chǎn)，因?yàn)檫@些資產(chǎn)不是企業(yè)必須繼續(xù)補(bǔ)充的資產(chǎn)。通過(guò)消除商譽(yù)，一方面，你可以更輕松地看到有形回報(bào)的改善。另一方面，要意識(shí)到，如果你從計(jì)算中排除商譽(yù)，它可能掩蓋管理層為收購(gòu)付出過(guò)多的事實(shí)，使得資本回報(bào)似乎高于實(shí)際收益。
在某些情況下，謹(jǐn)慎的做法可能是在計(jì)算投資基礎(chǔ)時(shí)，納入商譽(yù)或無(wú)形資產(chǎn)，例如在分析必須購(gòu)買電視版權(quán)的媒體企業(yè)時(shí)，這些電視節(jié)目的版權(quán)在資產(chǎn)負(fù)債表上反映為無(wú)形資產(chǎn)，但這是企業(yè)運(yùn)營(yíng)所必需的投資。
包括資產(chǎn)負(fù)債表外的負(fù)債 在計(jì)算投入資本回報(bào)率時(shí)，你應(yīng)該將表外負(fù)債添加到投資基礎(chǔ)的計(jì)算中，因?yàn)檫@些是與債務(wù)類似的合同義務(wù)。這些負(fù)債包括經(jīng)營(yíng)租賃、退休金虧損或證券化的應(yīng)收賬款。
經(jīng)營(yíng)租賃 經(jīng)營(yíng)租賃為進(jìn)行商業(yè)合同所支付的租金，不包括在資產(chǎn)負(fù)債表中，而融資租賃在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)為資產(chǎn)和負(fù)債。你可以在財(cái)務(wù)報(bào)表的說(shuō)明中找到經(jīng)營(yíng)租賃，可以使用貼現(xiàn)率來(lái)貼現(xiàn)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)租賃債務(wù)，也可以用諸如7倍的倍數(shù)經(jīng)驗(yàn)法則來(lái)乘以一年的租金。
例如，在一家藥品服務(wù)公司CVS凱馬克， 2009年10-K報(bào)表的“注釋”部分總結(jié)了重要的合同義務(wù)。經(jīng)營(yíng)租賃的全部債務(wù)是269億美元，遠(yuǎn)高于2009年底資產(chǎn)負(fù)債表上的長(zhǎng)期債務(wù)總額88億美元，因此，資產(chǎn)負(fù)債表外債務(wù)占負(fù)債總額的很大比例。如果你使用表外項(xiàng)目（如將經(jīng)營(yíng)租賃轉(zhuǎn)換為資本化租賃），請(qǐng)確保對(duì)分子進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。例如，如果你要添加資產(chǎn)負(fù)債表以外的經(jīng)營(yíng)租賃，你必須將分?jǐn)傎M(fèi)用加上租金費(fèi)用，以避免重復(fù)計(jì)算。
退休金虧損 資金不足的退休金計(jì)劃是一項(xiàng)負(fù)債，因?yàn)槠髽I(yè)必須用現(xiàn)金彌補(bǔ)資金短缺。例如，在國(guó)防技術(shù)公司雷神公司， 2009年養(yǎng)老金計(jì)劃的資金狀況顯示在“資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)的凈額”的標(biāo)題下，為46億美元的赤字。在計(jì)算企業(yè)的全部合同義務(wù)時(shí)，你必須包括這個(gè)赤字。
證券化的應(yīng)收賬款 在資產(chǎn)負(fù)債表上被證券化，并以折扣價(jià)出售給其他投資者的已經(jīng)移除的應(yīng)收賬款，也應(yīng)該加進(jìn)去。
清除非利息流動(dòng)負(fù)債 從投資基礎(chǔ)中移除短期負(fù)債，如應(yīng)付賬款、薪酬和福利、其他應(yīng)計(jì)項(xiàng)目、預(yù)收款、未實(shí)現(xiàn)收入和非即期遞延所得稅。應(yīng)付款實(shí)際上是免息貸款，企業(yè)不需要安排任何款項(xiàng)，因此應(yīng)該從投資基礎(chǔ)中移除。
3、評(píng)估公司再投資盈余的能力
請(qǐng)避免陷入這樣一個(gè)結(jié)論：一家企業(yè)比另一家企業(yè)更好，是因?yàn)樗鼡碛懈叩耐度胭Y本回報(bào)率。企業(yè)擁有更高的投入資本回報(bào)率固然重要，但重要的是企業(yè)將其超額收益再投資于高投入資本回報(bào)率的能力，因?yàn)檫@個(gè)能力能夠創(chuàng)造未來(lái)的價(jià)值，所以你需要確定企業(yè)可以重新投資的超額現(xiàn)金流的比例，以及新投資的投入資本回報(bào)率是否相同。
例如，潤(rùn)滑油生產(chǎn)商武迪（WD-40）產(chǎn)生大量的自由現(xiàn)金流，但無(wú)法再投資于該企業(yè)，因?yàn)槲涞蠜](méi)有很多增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，所以無(wú)法將大量資金投入到企業(yè)中，因此，該公司把大部分自由現(xiàn)金流作為股息進(jìn)行支付。如果企業(yè)能夠?qū)⑦@些超額自由現(xiàn)金流，再進(jìn)行投資到其15%的投入資本回報(bào)率上，由于復(fù)利的影響，企業(yè)價(jià)值將顯著增加。
與全球資產(chǎn)管理公司布魯克菲爾德資產(chǎn)管理公司進(jìn)行對(duì)比，布魯克菲爾德資產(chǎn)管理公司能夠?qū)⑵浯蟛糠殖~現(xiàn)金流再投資到其企業(yè)上，投入資本回報(bào)率為10%至15%，這使得布魯克菲爾德資產(chǎn)管理公司可以創(chuàng)造更多價(jià)值。
4、如何提高投入資本回報(bào)率
為了更好地了解投入資本回報(bào)率，你有必要了解企業(yè)如何改善投入資本回報(bào)率。投入資本回報(bào)率可以通過(guò)以下方式改進(jìn)：
1. 更有效地利用資本，如更好地管理存貨或更好地管理應(yīng)收賬款；
2. 提高利潤(rùn)率，而不是一次性提高營(yíng)業(yè)外的現(xiàn)金收入。
一方面，一家超市連鎖店對(duì)較低的通常為1%的利潤(rùn)率感到滿意，因?yàn)樗梢院芸燹D(zhuǎn)換庫(kù)存。它的資產(chǎn)投資相對(duì)較低，因?yàn)槠浯蟛糠仲Y產(chǎn)都是租賃的。另一方面，像鋼鐵制造商這樣的資本密集型企業(yè)，對(duì)資產(chǎn)投資需求量就很大，因?yàn)檫@種大量投資會(huì)降低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，鋼鐵制造商必須實(shí)現(xiàn)高凈利率才能為投資者提供合理的資本回報(bào)。又如，固特異輪胎的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也很低。雖然其凈利潤(rùn)率與惠而浦相當(dāng)（二者均略超過(guò)5%），但固特異的投入資本回報(bào)率遠(yuǎn)低于惠而浦，主要因?yàn)槠滟Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，惠而浦的投入資本回報(bào)率為17%，而固特異的投入資本回報(bào)率為9.6%。以下是其他一些示例：
一家企業(yè)的長(zhǎng)期固定資產(chǎn)可以提高生產(chǎn)率。如果一家企業(yè)能夠?yàn)槠鋼碛械拿孔慨a(chǎn)、工廠和設(shè)備產(chǎn)生更多的銷售額，那么它將能夠產(chǎn)生更高的投入資本回報(bào)率。例如，想要提高投入資本回報(bào)率的餐廳可能會(huì)考慮開放午餐和晚餐，這使得餐廳能夠在餐廳資產(chǎn)上投入資金以產(chǎn)生更多的銷售額。
企業(yè)可以使用在線銷售渠道來(lái)提高庫(kù)存和銷售成本的效率，同時(shí)還可以進(jìn)入更多的市場(chǎng)。高檔家庭用品和家具零售商——威廉姆斯索諾瑪，起初只是一家商品目錄零售商，到2010年，電子商務(wù)占直接消費(fèi)者收入的77%，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)零售店或目錄銷售額。與零售和目錄企業(yè)相比，威廉姆斯索諾瑪?shù)碾娮由虅?wù)網(wǎng)站擁有較低的固定資產(chǎn)基礎(chǔ)、較高的庫(kù)存周轉(zhuǎn)率以及較高的營(yíng)業(yè)利率，從而使其獲得較高的投入資本回報(bào)率。
企業(yè)可以通過(guò)提高庫(kù)存周轉(zhuǎn)率（銷售成本/平均庫(kù)存）來(lái)提高投入資本回報(bào)率，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)較高的庫(kù)存周轉(zhuǎn)需要較少的資金來(lái)為企業(yè)提供資金支持。而庫(kù)存越多，企業(yè)將資金花費(fèi)在庫(kù)存上的速度就越快，實(shí)際上，企業(yè)將資金投入庫(kù)存的時(shí)間較短。
企業(yè)可以更快地回收客戶的應(yīng)收賬款。例如，一家葡萄酒經(jīng)銷商，星座品牌公司報(bào)道：“去年，我們真正關(guān)注了美國(guó)的應(yīng)收賬款。我們實(shí)際上能夠?qū)⒃谕怃N售的天數(shù)（DSO）減少4天，而一天價(jià)值約900萬(wàn)美元。我們認(rèn)為這是一個(gè)永久性的改善。”通過(guò)更迅速地回收資金，星座品牌整體資本投入較少，使得投入資本回報(bào)率增加。
零售商可以在其產(chǎn)品線中更具選擇性，專注于銷售迅速的產(chǎn)品，清除銷售緩慢的產(chǎn)品。 20世紀(jì)90年代中期沃爾瑪開設(shè)了20萬(wàn)平方英尺的商店，而2010年沃爾瑪開設(shè)了較小的商店，這一變化有助于降低庫(kù)存水平，并減少資本投資。由于較小的商店備有銷售更快的商品，而不是各種各樣的商品，因此這一變化也改善了庫(kù)存周轉(zhuǎn)率，這有助于沃爾瑪提高投入資本回報(bào)率。
一家制造公司可以使用精益制造來(lái)削減所需存儲(chǔ)的庫(kù)存，也可以讓供應(yīng)商負(fù)責(zé)庫(kù)存的存儲(chǔ)。
5、投入資本回報(bào)率也有失效的時(shí)候
在某些情況下，計(jì)算投入資本回報(bào)率的用處不大，例如當(dāng)投資基數(shù)不會(huì)增加企業(yè)收益的時(shí)候。這種情況在基于知識(shí)的企業(yè)中是典型的、例如在資金管理、信息服務(wù)企業(yè)或其他非資本密集型企業(yè)中就是這種情況。
例如，如果共同基金經(jīng)理T•羅•普賴斯在其辦公室增加辦公桌和電腦的數(shù)量，這筆投資不會(huì)增加企業(yè)的收益。因此，計(jì)算像T•羅•普賴斯這樣的公司的投入資本回報(bào)率，比計(jì)算投入資本較高的公司的投入資本回報(bào)率要更加沒(méi)有用處，一個(gè)投入資本較高的公司實(shí)例是工業(yè)氣體生產(chǎn)商和分銷商普萊克斯公司，該公司每年建造一個(gè)新制造工廠以滿足其鋼廠、玻璃熔爐或化工廠客戶的需求。
6、進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，不要依賴歷史投入資本回報(bào)率
投資者常犯的一個(gè)錯(cuò)誤是，他們過(guò)分依賴歷史投入資本回報(bào)率，并將其無(wú)限期地投身到未來(lái)，而不考慮回報(bào)率通常會(huì)隨著時(shí)間的推移而下降，或者企業(yè)在其可重新部署的資本數(shù)量方面受到限制，所以，很少有企業(yè)能夠長(zhǎng)期保持高投資收益率，而那些企業(yè)的增長(zhǎng)前景往往有限。在預(yù)測(cè)企業(yè)投入資本回報(bào)率時(shí)，如果不了解這些回報(bào)率是如何獲得的，就一定不要根據(jù)過(guò)去的回報(bào)率進(jìn)行推斷。
在推斷未來(lái)投入資本回報(bào)率之前，你需要注意的一些事例（需要做出的調(diào)整）包括以下內(nèi)容：
企業(yè)可能會(huì)有一種競(jìng)爭(zhēng)有限的新產(chǎn)品，使其在最初幾年獲得高投入資本回報(bào)率。如果競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入市場(chǎng)，你可能需要降低你對(duì)投入資本回報(bào)率的預(yù)測(cè)。
一家零售商可能已經(jīng)在最佳地點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，現(xiàn)在開始在二級(jí)地點(diǎn)尋找新的零售地點(diǎn)，這可能無(wú)法產(chǎn)生與老地方相同的收益。在這種情況下，你應(yīng)該降低對(duì)未來(lái)投入資本回報(bào)率的預(yù)測(cè)。
增加監(jiān)管要求可能會(huì)迫使企業(yè)將資本再投資到無(wú)法獲得回報(bào)的業(yè)務(wù)，例如美國(guó)環(huán)保署（EPA）推出新規(guī)則，即2002年，美國(guó)環(huán)保署要求大型鉆機(jī)卡車排放較少的污染物，但卡車運(yùn)輸行業(yè)估計(jì)，為了達(dá)到美國(guó)環(huán)保署的要求，增加了3,000美元至5,000美元的發(fā)動(dòng)機(jī)成本，而在通常情況下，發(fā)動(dòng)機(jī)成本為1.5萬(wàn)美元，這將降低卡車公司可以賺取的投入資本回報(bào)率。
7、同行業(yè)的企業(yè)比較投入資本回報(bào)率時(shí)，會(huì)產(chǎn)生局限性
當(dāng)你在同一行業(yè)的企業(yè)之間比較投入資本回報(bào)率時(shí)，你經(jīng)常需要進(jìn)行一些調(diào)整，才能進(jìn)行有意義的比較。例如，如果你將兩個(gè)煉油廠的投入資本回報(bào)率（一個(gè)舊廠和一個(gè)新廠）進(jìn)行比較，則折舊成本將使舊煉油廠比新煉油廠產(chǎn)生更高的投入資本回報(bào)率。雖然新煉油廠可能產(chǎn)生的效率更高，成本更低，但你必須參照通貨膨脹調(diào)整舊煉油廠的資產(chǎn)價(jià)值，才能對(duì)兩家公司進(jìn)行有意義的比較。
會(huì)計(jì)方法的差異也使得比較變得復(fù)雜化，如果你要比較同一行業(yè)內(nèi)的兩家公司，則必須調(diào)整兩家公司的會(huì)計(jì)報(bào)表以確保其會(huì)計(jì)方法一致。例如，你需要確保兩家公司都使用相同的庫(kù)存會(huì)計(jì)方法，例如先進(jìn)先出（FIFO）庫(kù)存方法。
在比較增長(zhǎng)較快的企業(yè)和沒(méi)有增長(zhǎng)的企業(yè)時(shí)，你可能會(huì)發(fā)現(xiàn)無(wú)增長(zhǎng)企業(yè)的投入資本回報(bào)率更高。原因在于，在快速增長(zhǎng)的企業(yè)中，最近的投資項(xiàng)目（如最近的設(shè)備采購(gòu)或新開店）的權(quán)重更大，導(dǎo)致賬面價(jià)值分母更高，從而拉低投入資本回報(bào)率。
那些不斷重新進(jìn)行業(yè)務(wù)投資以建立優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如維護(hù)其房產(chǎn)、工廠和設(shè)備或投資于產(chǎn)品開發(fā)和市場(chǎng)營(yíng)銷，其投入資本回報(bào)率，將低于那些不具備該優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。如果管理者正在做出謹(jǐn)慎的投資決策，這可能會(huì)產(chǎn)生較低投入資本回報(bào)率的不利影響；如果管理者為了使短期收益看起來(lái)不錯(cuò)而使關(guān)鍵投資最小化，這可能會(huì)產(chǎn)生較高投入資本回報(bào)率的不利影響。
要記住的關(guān)鍵點(diǎn)
1、評(píng)估企業(yè)基本面
管理者應(yīng)該了解并關(guān)注為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的主要因素，小心不斷轉(zhuǎn)變思想或追求太多想法的管理者。
如果基本面惡化，那么企業(yè)的價(jià)值也會(huì)降低。如果基本面穩(wěn)定或有所改善，你可以對(duì)企業(yè)的基本面價(jià)值更有信心。
2、了解公司的運(yùn)營(yíng)指標(biāo)
運(yùn)營(yíng)指標(biāo)將幫助你衡量基本面業(yè)務(wù)的真實(shí)狀況，追蹤和分析這些指標(biāo)，它們會(huì)提醒你關(guān)注企業(yè)可能遇到的潛在問(wèn)題。
3、確定企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要像保險(xiǎn)承保人那樣思考，這樣對(duì)你有幫助。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)頻率（即過(guò)去發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的頻率是多少）和嚴(yán)重程度（即財(cái)務(wù)成本是多少）來(lái)進(jìn)行考慮。
關(guān)于主要潛在風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)有限或沒(méi)有，請(qǐng)考慮拒絕投資。
4、了解通貨膨脹如何影響你正在評(píng)估的企業(yè)
大多數(shù)投資者認(rèn)為通貨膨脹只是價(jià)格上漲，這不準(zhǔn)確，事實(shí)上，通貨膨脹是貨幣價(jià)值下降。
為了避免通貨膨脹的價(jià)值破壞效應(yīng)，現(xiàn)金流必須以與通貨膨脹率相同的速度增長(zhǎng)。要做到這一點(diǎn)，企業(yè)必須能夠漲價(jià)以將成本上漲轉(zhuǎn)嫁給客戶，具有較低的資本支出要求，或者具有長(zhǎng)期債務(wù)期限。
大多數(shù)股票會(huì)受到利率上漲的負(fù)面影響，在利率上漲的環(huán)境下，股票的市盈率通常會(huì)下降。
5、關(guān)注企業(yè)的債務(wù)
債務(wù)數(shù)額有限的企業(yè)，或者用現(xiàn)有現(xiàn)金流在3年的時(shí)間內(nèi)能夠償還債務(wù)總額的企業(yè)，可以進(jìn)行更安全的投資。
強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表為管理層提供了財(cái)務(wù)靈活性，無(wú)論經(jīng)濟(jì)條件如何，都可以利用這個(gè)機(jī)會(huì)。
具有保守資產(chǎn)負(fù)債表的企業(yè)使用長(zhǎng)期、固定利率、投資級(jí)別和無(wú)追索權(quán)的債務(wù)。
企業(yè)可以在其資產(chǎn)負(fù)債表上償還的債務(wù)總額，取決于企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流數(shù)量和分布以及要用有價(jià)值的資產(chǎn)（而不是虛高的）來(lái)確保可支付債務(wù)。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流越穩(wěn)定，它可以承擔(dān)的債務(wù)就越多。
6、評(píng)估企業(yè)的投入資本回報(bào)率（ROIC）
最終，企業(yè)的價(jià)值是基于企業(yè)投入資本能夠?qū)崿F(xiàn)的回報(bào)。
投入資本回報(bào)率超過(guò)10%的企業(yè)被認(rèn)為是高質(zhì)量的企業(yè)，而投入資本回報(bào)率低于5%的企業(yè)則是低質(zhì)量的企業(yè)，其原因是投入資本回報(bào)率越高，企業(yè)能夠獲得的收入就越多。
創(chuàng)造最大價(jià)值的是企業(yè)以高投入資本回報(bào)率將其超額收益再投資于企業(yè)的能力。
通過(guò)更高效地利用資本（如更有效地管理庫(kù)存和應(yīng)收賬款）或提高利潤(rùn)率，可以改善投入資本回報(bào)率。
投資基礎(chǔ)不會(huì)增加企業(yè)收益時(shí)，那么，投入資本回報(bào)率的用處就不大。
很少有企業(yè)能夠長(zhǎng)期保持高投入資本回報(bào)率，而做到這一點(diǎn)的企業(yè)的增長(zhǎng)前景往往很有限。
以上內(nèi)容就是投資者如何通過(guò)投入資本回報(bào)率對(duì)企業(yè)質(zhì)量進(jìn)行分析與篩選的解讀，轉(zhuǎn)載 投入資本回報(bào)率 方面的文章請(qǐng)注明地址。
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