《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對(duì)投資者有所幫助。

巴菲特致股東的信 1998

帳列盈余的來源

    下表顯示伯克希爾帳列盈余的主要來源，在這張表中商譽(yù)的攤銷數(shù)與購買法會(huì)計(jì)調(diào)整數(shù)會(huì)從個(gè)別被投資公司分離出來，單獨(dú)加總列示，之所以這樣做是為了讓旗下各事業(yè)的盈余狀況，不因我們的投資而有所影響，過去我一再地強(qiáng)調(diào)我們認(rèn)為這樣的表達(dá)方式，較之一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則要求以個(gè)別企業(yè)基礎(chǔ)做調(diào)整，不管是對(duì)投資者或是管理者來說，更有幫助，當(dāng)然最后損益加總的數(shù)字仍然會(huì)與經(jīng)會(huì)計(jì)師查核的數(shù)字一致。

大家絕對(duì)可以我們旗下優(yōu)秀的經(jīng)理人為榮，他們幾乎都能夠在各自產(chǎn)業(yè)所能允許的情況下創(chuàng)造出最好的獲利，同時(shí)還能繼續(xù)強(qiáng)化企業(yè)長期的競爭優(yōu)勢，總的來說，他們已為所有的股東創(chuàng)造出數(shù)十億美元的價(jià)值。

    舉例來說，在1994年的年報(bào)中，我曾經(jīng)向各位提到Ralph在史考特飛茲的杰出表現(xiàn)，只是我萬萬沒想到的是那時(shí)還只能算是他的熱身階段，去年在沒有任何借款的情況下(除了其財(cái)務(wù)子公司的一點(diǎn)借款之外)，靠著1.12億美元的凈值，竟締造出9,650萬美元的驚人稅后凈利。

    時(shí)至今日，伯克希爾有一大群杰出的明星份子，就像Ralph等在各自的產(chǎn)業(yè)都是一方之霸，其中很多人是在我們買下公司時(shí)，就已經(jīng)加入了我們的行列，不過近來年我們也從內(nèi)部發(fā)掘了不少的人才，而最近在購并通用再保與EJA之后，更讓我們的夢幻隊(duì)伍聲勢大振。

   查理跟我在伯克希爾的工作其實(shí)很簡單，主要的任務(wù)就是資金分配，即便是如此我們的態(tài)度也不是那么的積極，其中有一個(gè)原因在于做的多，不代表就拿得多，事實(shí)上，在投資與購并的世界中，瘋狂的行為往往會(huì)造成反效果，也因此查理跟我通常都只是靜靜地等待電話鈴響。

    當(dāng)然我們的經(jīng)理人也非常的努力，且成效顯著，而很自然的，他們也希望自己的努力可以得到公平的對(duì)待，只是金錢的報(bào)酬并不足以解釋他們?yōu)楹文苡羞@樣杰出的成就，主要的動(dòng)力還在于每個(gè)經(jīng)理人都想要了解自己所帶領(lǐng)的企業(yè)到底能夠發(fā)揮到怎樣的境界，為此，查理跟我謹(jǐn)代表大家向他們致上十二萬分的謝意。

    在年報(bào)中你可以找到依照一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則編制，詳細(xì)的部門別信息，另外你還可以找到經(jīng)過重編，依照伯克希爾四大部門編排的信息，這是查理跟我認(rèn)為最能夠完整呈現(xiàn)伯克希爾現(xiàn)況的模式。

    通常接下來這一段應(yīng)該是報(bào)告完整透視盈余，但是由于通用再保的購并案發(fā)生的時(shí)點(diǎn)接近年底，所以不管是歷史性或擬制性的1998年的獲利數(shù)字都已無關(guān)緊要，在明年的報(bào)告中，我們會(huì)再恢復(fù)完整透視盈余的計(jì)算式。

投資

    下表是伯克希爾市價(jià)超過七億五千萬美元以上的股票投資。

系以稅務(wù)為基礎(chǔ)的成本，比一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的帳面成本少15億美元。

    今年我們稍微提高了在美國運(yùn)通的持股，至于其余另外兩項(xiàng)重大的股票投資則維持不變，不過在此同時(shí)我們也大幅出脫其余一些較小的投資部位，在這里我也必須承認(rèn)，嗯! 我在1998年做的一些舉動(dòng)事實(shí)上導(dǎo)致我們的利得不增反減，尤其是決定賣出麥當(dāng)勞使得我們損失慘重，也就是說如果去年我在股票交易時(shí)間一動(dòng)也不動(dòng)的話，大家可能會(huì)更好過一點(diǎn)。

    到年底，我們手上持有超過150億美元的約當(dāng)現(xiàn)金(包含一年內(nèi)到期的優(yōu)質(zhì)債券)，抱著這么多現(xiàn)金讓我們感到相當(dāng)不自在，但是我們寧愿讓這150億美元放在我們的手里發(fā)癢，也不要讓他們輕輕松松落入他人的口袋里，當(dāng)然查理跟我還是會(huì)繼續(xù)去尋找合適的大型股票投資，當(dāng)然要是能來一個(gè)真正的企業(yè)購并案會(huì)更好，以消化我們手上過剩的流動(dòng)資金，不過到目前為止，我們還沒有發(fā)現(xiàn)任何潛在的目標(biāo)。

    當(dāng)整個(gè)合并案正式敲定之后，我們立刻要求公司處分掉手頭上所有的股票投資(就像之前提到過的，這不包含科隆再保手上持有的各類有價(jià)證券)，而通用再保也立刻將手上超過250種以上的股票出脫，為此還繳了9.35億美元的稅，這個(gè)清倉的動(dòng)作充分反應(yīng)查理跟我在經(jīng)營與投資上的基本原則，我們不替過去決策背書。

    去年我打破從來不主動(dòng)公開投資組合的慣例(除非法令有特別要求)，告訴大家我們最近參與的三項(xiàng)不同于以往的投資，之所以會(huì)這樣做主要有幾個(gè)原因，第一關(guān)于投資銀幣，主管機(jī)關(guān)提出的一些問題，讓我們感覺他們希望我們能夠公開承認(rèn)這項(xiàng)投資的存在，第二由于零息債券的投資部位大到讓我們覺得還是讓我們的股東知道這項(xiàng)投資對(duì)公司凈值的影響性會(huì)比較好，第三我們只是要讓大家知道，三不五時(shí)我們還是會(huì)做出一些與以往大不相同的投資動(dòng)作。

    不過就像是我們?cè)诠蓶|手冊(cè)一再提到的，我們不認(rèn)為主動(dòng)揭露特定的投資動(dòng)作會(huì)給公司帶來任何的好處，也因此除非我們?cè)俣仍谀承┨貏e的項(xiàng)目有非常大筆投資，我們將不會(huì)再向各位報(bào)告我們?cè)谀承┓莻鹘y(tǒng)投資的有關(guān)事項(xiàng)，當(dāng)然我們還是會(huì)定期向大家報(bào)告去年我們出脫的某些部位或是新增了某些投資部位。

    我們這種對(duì)投資"就算不對(duì)也不評(píng)論"的做法，雖然讓一些有意搭順風(fēng)車的人無法得逞，但卻也能達(dá)到保護(hù)股東權(quán)益的目的，因?yàn)槿绻覀儾粩嗟毓_討論所有的投資細(xì)節(jié)，將會(huì)嚴(yán)重?fù)p及各位所持有的伯克希爾股份的價(jià)值，同時(shí)我也要提醒大家通常媒體報(bào)導(dǎo)有關(guān)我們的投資動(dòng)向往往都是錯(cuò)誤的，相信他們?cè)挼娜丝赡軙?huì)自食惡果。

會(huì)計(jì)問題-第一部份

    我們與通用再保之間的購并案反映出會(huì)計(jì)原則一直以來存在的一個(gè)重大瑕疵，眼尖的股東在閱讀合并相關(guān)的股東會(huì)文件時(shí)，應(yīng)該都會(huì)發(fā)現(xiàn)其中有一項(xiàng)不尋常的項(xiàng)目，在擬制性的損益表中，清楚仿真出如果兩者1997年的盈余如果在合并后會(huì)是怎么的結(jié)果，其中有一項(xiàng)薪資酬勞費(fèi)用因?yàn)楹喜⒍黾恿?,300萬美元。

    這個(gè)項(xiàng)目我必須特別強(qiáng)調(diào)的是并不代表查理跟我的個(gè)性有任何重大的改變(他還是一樣搭乘長途巴士出差，并以富蘭克林的名字訂位)，同時(shí)也不表示通用再保本身的會(huì)計(jì)政策有何疏失之處，該公司業(yè)已完全依照一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則運(yùn)作，實(shí)際的情形是我們特別要求通用再保將原先發(fā)給員工的認(rèn)股權(quán)全部以等值的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)取代，在此之前與這些經(jīng)理人本身權(quán)益息息相關(guān)的是公司的股價(jià)，在此之后，他們可以領(lǐng)到的報(bào)酬完全要看他們各自負(fù)責(zé)單位的績效表現(xiàn)。

    新的計(jì)劃與先前的認(rèn)股權(quán)計(jì)劃對(duì)公司員工來說具有相同的效益，也就是說在相同的表現(xiàn)之下，公司給予員工同樣的報(bào)酬獎(jiǎng)勵(lì)，只不過原先大家預(yù)期可以獲得的股票將會(huì)改以現(xiàn)金取代，(至于先前已經(jīng)發(fā)放的選擇權(quán)則繼續(xù)保持流通在外)。

    雖然兩項(xiàng)計(jì)劃在經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上相當(dāng)，但我們改采的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃在會(huì)計(jì)帳面上卻相當(dāng)不利，這種愛莉絲夢游仙境的結(jié)果主要起源于會(huì)計(jì)原則在計(jì)算公司獲利時(shí)，根本上忽略認(rèn)股權(quán)的成本，雖然在許多大企業(yè)員工認(rèn)股權(quán)早已成為公司龐大的成本負(fù)擔(dān)，事實(shí)上，會(huì)計(jì)原則給予公司經(jīng)理人一個(gè)相當(dāng)彈性的空間，若你以這種形式給予員工報(bào)酬，就必須計(jì)入成本，但若你以另一種形式給予員工報(bào)酬，就不必計(jì)入成本，也難怪員工認(rèn)股權(quán)已經(jīng)到了過度泛濫的地步，一面倒地采用這種方式使得公司的股東權(quán)益**受損，雖然我承認(rèn)選擇權(quán)若能夠好好的規(guī)劃，有時(shí)候是可以成為一種補(bǔ)償同時(shí)激勵(lì)高階經(jīng)理人的好方法，只是大部分的時(shí)候，他們通常過于慷慨，嚴(yán)重?fù)p及原有股東的利益，并不適合作為一項(xiàng)好的激勵(lì)工具。

    不過不管選擇權(quán)到底有怎樣的優(yōu)點(diǎn)，有關(guān)它們的會(huì)計(jì)處理原則實(shí)在是太離譜，試想今年我們預(yù)計(jì)投入1.9億美元在GEICO汽車保險(xiǎn)的廣告之上，假若我們不支付現(xiàn)金而改以同等價(jià)值的伯克希爾股票選擇權(quán)作為給予廠商的對(duì)價(jià)，那么有沒有人會(huì)跳出來說伯克希爾的廣告怎么就可以不花一毛錢，難道它不應(yīng)該反應(yīng)在公司的會(huì)計(jì)帳簿之上嗎?

    或許Berkeley主教，(大家或許還記得他曾經(jīng)提到一棵倒在無人跡深山中的大樹的笑話)，會(huì)真的相信會(huì)計(jì)師沒有發(fā)現(xiàn)的成本就代表它不存在，不過要查理跟我接受這樣的概念實(shí)在是有點(diǎn)困難，當(dāng)我們考慮要投資一家有發(fā)行選擇權(quán)的公司，我們會(huì)先將這家公司的獲利能力向下修正，直接扣除若對(duì)外公開發(fā)行這些選擇權(quán)所能得到的對(duì)價(jià)，同樣的，要是我們準(zhǔn)備要購并一家公司時(shí)，我們也會(huì)將更換原有選擇權(quán)的成本列入考量，然后等到合并案正式通過后，我們會(huì)立即將相關(guān)成本反應(yīng)在會(huì)計(jì)帳上。

    不同意我對(duì)選擇權(quán)看法的讀者這時(shí)可能會(huì)抗議我將發(fā)給員工認(rèn)股權(quán)的成本跟對(duì)外公開發(fā)行的股票選擇權(quán)劃上等號(hào)，沒有錯(cuò)，在這些爭辯中，員工的認(rèn)股權(quán)有時(shí)會(huì)被沒收，使得股東權(quán)益受損的程度有可能會(huì)減小，公開發(fā)行的選擇權(quán)就沒有這項(xiàng)優(yōu)點(diǎn)，而員工在行使認(rèn)股權(quán)時(shí)，公司也可因而獲得抵稅權(quán)，公開發(fā)行的選擇權(quán)也沒有這項(xiàng)好處，但是在另外一方面，員工選擇權(quán)的轉(zhuǎn)換價(jià)格常常會(huì)做修正，比起公開發(fā)行的選擇權(quán)來說，所付出的代價(jià)更為高昂。

    也有人認(rèn)為限制移轉(zhuǎn)的員工認(rèn)股權(quán)其價(jià)值對(duì)于員工來說，比沒有可以公開交易的選擇權(quán)來得低，但這種講法并沒有辦法淡化公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)給員工所需付出的代價(jià)，就像是公司配給員工的配車，雖然限制員工只能作為公務(wù)使用，但是這并不代表公司就可以不必花錢買車。

    而查理跟我在對(duì)這類選擇權(quán)所作的盈余修正通常會(huì)在5%以上，而就算是10%以上的幅度也不會(huì)令人感到意外，有時(shí)調(diào)整的幅度甚至大到影響我們的投資決策，有時(shí)更因此被迫要將持股賣出或是放棄買進(jìn)原先看上的投資標(biāo)的。

    幾年前，我們就曾提出至今還沒有得到解答的三個(gè)問題，"如果選擇權(quán)不算是一種報(bào)酬的話，那它又算是什么? 而如果給予員工的報(bào)酬不算是一種費(fèi)用的話? 那它又算是什么? 而如果費(fèi)用不必列入損益表計(jì)算盈余的話，那么又應(yīng)該把它們擺到哪里去呢??”

會(huì)計(jì)問題-第二部份

    管理階層在員工認(rèn)股選擇權(quán)會(huì)計(jì)問題上所扮演的角色絕對(duì)不能馬虎，最近有一群公司主管與會(huì)計(jì)師極力反對(duì)美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)打算將原先不實(shí)的選擇權(quán)予以更正，但結(jié)果卻沒有人公開表示支持，反對(duì)者甚至動(dòng)員國會(huì)議員參與游說，將這種虛增盈余的議題提升到國家利益的層次。

    此外，我認(rèn)為有些管理當(dāng)局在公司再造與合并的會(huì)計(jì)處理上的心態(tài)更為可議，很多管理當(dāng)局刻意操縱損益，欺騙投資人，而就像Michael Kinsley曾經(jīng)批評(píng)華府的"真正的丑聞不是那些違反法律的，而是那些完全合法的行為"。

    在以前透過財(cái)務(wù)報(bào)表，很容易可以分辨一家公司的好壞，但時(shí)至1960年代后期，卻掀起一波騙徒稱之為"大膽且富想象力的會(huì)計(jì)"的熱潮，(這種做法在當(dāng)時(shí)受到華爾街人士的熱烈歡迎，因?yàn)樗麄儚膩矶疾粫?huì)讓人失望)，不過在當(dāng)時(shí)大家都知道誰是老千，至于一般受到崇敬的美國大公司基本上都潔身自好，相當(dāng)愛惜自己的羽毛。

    只是近年來，道德逐漸淪喪，雖然許多大企業(yè)還是開大門走大路，不過卻有越來越多所謂高格調(diào)的經(jīng)理人，(就是那種你想要把女兒許配給他或請(qǐng)他擔(dān)任遺囑執(zhí)行人的人)，漸漸認(rèn)為玩弄數(shù)字以符合華爾街預(yù)期的做法沒有什么大不了的，沒錯(cuò)，有許多經(jīng)理人不但覺得這類操縱數(shù)字的行為很正常，甚至是他們的工作責(zé)任之一。

    這些經(jīng)理人一開始往往就認(rèn)定他們的主要工作之一是讓公司的股價(jià)越高越好，(關(guān)于這點(diǎn)我們實(shí)在不敢茍同)，而為了撐高股價(jià)，他們可以說是無所不用其極地在公司營運(yùn)上沖刺，只是當(dāng)公司營運(yùn)結(jié)果不若預(yù)期時(shí)，他們自然而然地會(huì)想到運(yùn)用不當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)手法，不是"制造"出想要的盈余數(shù)字，就是預(yù)埋伏筆，在未來的盈余做手腳。

    而為了讓這樣的行為合理化，這些經(jīng)理人常常表示如果公司股票的價(jià)格不能合理反應(yīng)其價(jià)值，則公司股東的權(quán)益將會(huì)受損，同時(shí)他們也聲稱運(yùn)用會(huì)計(jì)騙術(shù)以得到想要的數(shù)字的做法很普遍，而一旦這種"別人都這樣，為何我不行"的想法生根后，道德方面的顧慮早已消失殆盡，Gresham之子稱這樣的行為叫做:邪惡的會(huì)計(jì)創(chuàng)造出偽裝的善良。

    有一種會(huì)計(jì)科目叫做"重整損失"，在法理上雖然屬于合法但卻通常被當(dāng)作操縱損益的工具，通常公司會(huì)將多年來累積的開支在單一個(gè)季節(jié)一次提列損失，這是一種典型讓投資人大失所望的騙術(shù)，有時(shí)候，公司則是為了將過去塑造不實(shí)在的盈余所累積的垃圾一次出清或是為虛增未來年度的盈余預(yù)先做鋪路，不管怎樣，這些做法的主要前提都是抓住華爾街只關(guān)心未來年度的盈余高于預(yù)期五分錢，卻一點(diǎn)也不在乎公司當(dāng)季的盈余少了五塊錢的心理。

    這種將所有的垃圾在當(dāng)季一次出清的做法跟高爾夫球場上一種大膽偷機(jī)的方法類似，在球季一開始，取巧的高爾夫球員不管本身實(shí)際的實(shí)力，先在計(jì)分卡上填上最離譜的成績-柏忌、雙柏忌、三柏忌，結(jié)果一算下來可能有140桿之多，接著他再跑到高爾夫球店給教練表示他想要調(diào)整一下不理想的揮桿，然后等到他再度回到球場上時(shí)，他就專挑好的洞的成績，而不好的部份則全部歸到先前所預(yù)留的準(zhǔn)備，結(jié)果五回合下來，他的成績就變成140桿、80桿、80桿、80桿、80桿，而不是本來的91桿、94桿、89桿、94桿、92桿，不過對(duì)華爾街的哪些人來說，他們根本就不管最前面的140桿，因?yàn)槟遣皇钦Ｇ闆r下的表現(xiàn)，然后直接把這位選手歸類為平均80桿的高手(而且成績還相當(dāng)穩(wěn)定)。

    而對(duì)于這種喜歡偷雞摸狗的球員來說，有幾個(gè)變量是他們要注意的，首先球員要找到能夠配合的桿弟-也就是會(huì)計(jì)師，好讓他可以將不好的洞數(shù)往后遞延，順利地先拿下四局80桿，使得這位球員可以得到表現(xiàn)杰出且穩(wěn)定的運(yùn)動(dòng)家稱號(hào)后，然后再偷偷地把第五局的140桿球卡交出，結(jié)果只見到他隨便應(yīng)付幾句抱歉的話語便間接承認(rèn)先前計(jì)算成績時(shí)候的罪行，而且他還會(huì)不斷地拿著自己的成績跟其它好手相比，(而這位桿弟，不用我們說，當(dāng)然是深得其老板的心，不怕下次得不到主人的惠顧)。

    不幸的是，這些慣用作弊技倆的總裁在回到現(xiàn)實(shí)世界后，還是習(xí)慣玩這種把戲，畢竟與其花費(fèi)時(shí)間在辛苦練*上，還不如輕輕松松在計(jì)分卡上動(dòng)手腳，要說服他們放棄不玩可能比登天還難，他們這種行為不禁讓我想到法國文豪伏爾泰Voltaire對(duì)于性實(shí)驗(yàn)的評(píng)論： “一回生，二回熟。”(編按伏爾泰頭一次到妓院去體驗(yàn)?zāi)抢锏那榫常潞笥腥藛査杏X如何，他回答說，第一次去還算是哲學(xué)家，但要是再去的話，可能便會(huì)成為墮落者)。

    在購并的世界里，組織重整早已被提升至藝術(shù)的層次，經(jīng)理人現(xiàn)在越來越習(xí)慣透過合并來操控公司資產(chǎn)與負(fù)債的價(jià)值，以使得公司未來的盈余能夠平穩(wěn)地虛增，事實(shí)上，在交易的時(shí)候，大型的會(huì)計(jì)師事務(wù)所偶爾也會(huì)建議公司來點(diǎn)小小會(huì)計(jì)戲法(當(dāng)然有時(shí)也可能會(huì)搞的很大)，而在得到領(lǐng)路者的引誘，一流的人格往往會(huì)屈服于三流的伎倆，CEO實(shí)在是很難拒絕會(huì)計(jì)師所提出讓公司未來盈余好看一點(diǎn)的美意。

    產(chǎn)物意外險(xiǎn)業(yè)有一個(gè)很好的例子可以作為說明，當(dāng)一家公司取得另一家產(chǎn)險(xiǎn)公司時(shí)，買方通常會(huì)順勢大幅補(bǔ)提撥大量的損失準(zhǔn)備，這項(xiàng)舉動(dòng)只會(huì)凸顯以前損失準(zhǔn)備提撥不足的問題，雖然你會(huì)發(fā)現(xiàn)這種精算調(diào)整的時(shí)機(jī)與整個(gè)交易簽字的時(shí)點(diǎn)是如此令人驚異的吻合，更重要的是，這樣的舉動(dòng)等于是為以后損失準(zhǔn)備回沖，以增加公司未來獲利數(shù)字所預(yù)埋的伏筆。

    不過伯克希爾從來都不會(huì)干這類的勾當(dāng)，如果我們真要讓你們失望，那么決定會(huì)是真實(shí)的獲利情況而不是會(huì)計(jì)手法，在我們所有的購并案當(dāng)中，我們皆讓損失準(zhǔn)備的數(shù)字保持在當(dāng)初我們發(fā)覺時(shí)的水準(zhǔn)，因?yàn)橐恢币詠砼c我們共事的保險(xiǎn)事業(yè)經(jīng)理人都很了解自己本業(yè)的狀況，同時(shí)在財(cái)務(wù)報(bào)表的編制上也都坦誠布公，所以要是在這些購并案進(jìn)行的同時(shí)，還發(fā)生負(fù)債大幅增加的狀況的話，那么就代表這些美德其中之一出現(xiàn)了問題，或者說購并者為虛增未來盈余預(yù)留的后路。

    這里有一件真實(shí)的故事充分說明美國企業(yè)普遍存在的一種觀點(diǎn)，有兩家大型銀行的CEO，其中有一位主導(dǎo)了很多購并案，在不久前參與了一項(xiàng)友善購并的討論(雖然后來并沒有成功)，正當(dāng)這位經(jīng)驗(yàn)豐富的購并老手侃侃而談合并后可能的種種好處時(shí)，突然被另一位CEO的問題給打斷：“那不是要耗費(fèi)相當(dāng)高的成本嗎? 我想可能不下十億美元吧!”這位老練的銀行家毫不遲疑的回答到：“這正是我們要搞這個(gè)案子的原因，而且我們可以把它搞的更大。”

    根據(jù)巴爾的摩R.G.協(xié)會(huì)初步的統(tǒng)計(jì)，光是1998年宣布或認(rèn)列的特別開支，也就是包含組織重整開支、R&D、購并費(fèi)用以及相關(guān)科目打銷等1,369種各項(xiàng)名義，加總的金額就超過721億美元，相較之下1997年財(cái)星500大企業(yè)的總獲利也不過是3,240億美元而已。

    很顯然的，現(xiàn)今許多經(jīng)理人對(duì)于編制正確報(bào)表的藐視態(tài)度可說是商業(yè)界的一大恥辱，而另一方面如我們先前所提到的，會(huì)計(jì)師卻未能夠?qū)д@樣的偏差，盡管理論上會(huì)計(jì)師應(yīng)該要把投資大眾當(dāng)作是他們的老板，但他們卻寧可向那些有權(quán)決定會(huì)計(jì)師人選的經(jīng)理人彎腰磕頭以求分一杯羹，(唉! 正所謂拿人手短)。

    不過告訴各位一個(gè)大消息，在現(xiàn)任主席Arthur Levitt的帶領(lǐng)下，主管機(jī)關(guān)證管會(huì)似乎有意要好好地整頓美國企業(yè)的種種不當(dāng)行為，在去年九月的一次歷史性演說中，Levitt呼吁大家停止"盈余管理"，他一針見血地指出太多的企業(yè)經(jīng)理人、會(huì)計(jì)師與分析師參與這種大家心知肚明的戲局，接著他又開門見山地提出一項(xiàng)指控，當(dāng)經(jīng)理人得到太多的機(jī)會(huì)來操縱盈余的同時(shí)，其人格也隨著消失殆盡化成幻影。

    我強(qiáng)烈建議大家讀一讀Levitt主席的演說內(nèi)容(你可以在證管會(huì)的官方網(wǎng)站 www.sec.gov 上找到)，同時(shí)共同聲援他致力于導(dǎo)正美國企業(yè)向股東們提供真實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)告所作的努力，Levitt這項(xiàng)工作或許相當(dāng)艱巨，但也很難再找到其它任何比這個(gè)更重要的任務(wù)了。

給股東的報(bào)告

    伯克希爾的官方網(wǎng)站 www.berkshirehathaway.com 成為取得本公司信息的最重要來源，除非事先要求，否則我們每季的季報(bào)都只透過網(wǎng)站對(duì)外公布，當(dāng)然我們還是一如往來將每年的年報(bào)郵寄給股東們，里頭也包含了申請(qǐng)寄發(fā)1999年季報(bào)的申請(qǐng)表格。

    在編寫報(bào)告時(shí)，查理跟我稟持兩個(gè)簡單的原則：1)我們希望能夠提供各位所有換個(gè)立場我們希望各位能夠提供給我們的所有信息；2)我們希望這些信息能夠在同一個(gè)時(shí)間到達(dá)所有人的手上，而透過網(wǎng)絡(luò)使得我們第二個(gè)目標(biāo)得以更容易地達(dá)成。

   今年我們預(yù)計(jì)分別在5/14、8/13及11/12將季報(bào)公布在公司的網(wǎng)站上，另外也預(yù)計(jì)在2000年3月11日星期六將年報(bào)公布在網(wǎng)站上，并在同一時(shí)間將年報(bào)郵寄出去給所有的股東。

    同時(shí)我們也會(huì)立即將相關(guān)的新聞公布在我們的網(wǎng)站上，也就是說你不需要依賴經(jīng)過報(bào)章媒體消化過的二手消息，而可以輕輕松松在家透過計(jì)算機(jī)直接讀到最原始的內(nèi)容。

    雖然本人的計(jì)算機(jī)技能相當(dāng)?shù)牡吐洌俏疫€是很高興地向各位報(bào)告，我們旗下的事業(yè)，包含GEICO、波仙珠寶、喜斯糖果以及水牛城新聞在內(nèi)現(xiàn)在皆已透過網(wǎng)路從事大量的商務(wù)活動(dòng)，同時(shí)我們也開始在網(wǎng)站上販賣相關(guān)的年金產(chǎn)品，這項(xiàng)業(yè)務(wù)主要是由Ajit Jain所負(fù)責(zé)開發(fā)，他個(gè)人在過去十年來為伯克希爾貢獻(xiàn)了大量的盈余，每當(dāng)查理跟我休息時(shí)，Ajit還是無時(shí)無刻不在為伯克希爾想出增進(jìn)價(jià)值的方法。

股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃

    大約有97.5%的有效股權(quán)參與1998年的股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃，捐出的款項(xiàng)總計(jì)約1,690萬美元，詳細(xì)的名單參閱附錄。

    累計(jì)過去18年以來，伯克希爾總計(jì)已依照股東意愿捐贈(zèng)出高達(dá)1.3億美元的款項(xiàng)，除了之外，伯克希爾還透過旗下的子公司進(jìn)行捐贈(zèng)，而這些慈善活動(dòng)都是早在他們被我們購并以前就行之有年的(先前的老板自行本身負(fù)責(zé)的個(gè)人捐贈(zèng)計(jì)劃之外除外)，總的來說，我們旗下的關(guān)系企業(yè)在1998年總計(jì)捐出1,250萬美元，其中包含200萬美元等值的物品。

    想要參加這項(xiàng)計(jì)劃者，必須擁有A級(jí)普通股，同時(shí)確定您的股份是登記在自己而非股票經(jīng)紀(jì)人或保管銀行的名下，同時(shí)必須在1999年8月31日之前完成登記，才有權(quán)利參與1999年的捐贈(zèng)計(jì)劃，當(dāng)你收到表格后，請(qǐng)立即填寫后寄回，以免被丟在一旁給忘記了，逾期恕不受理。

年度股東大會(huì)

    今年伯克希爾的伍斯達(dá)克將在五月1號(hào)到3號(hào)舉行，只是我們面臨到一個(gè)問題，去年總計(jì)有超過一萬名的股東來參加我們的年度股東會(huì)，而如今我們股東的人數(shù)又增加了一倍，這使得我們很難預(yù)估今年到底會(huì)有多少股東與會(huì)，為了安全起見，我們特別訂下可容納14,000名觀眾的阿肯薩本體育館，另外外加5,000個(gè)座位的Holiday會(huì)議中心，而奧瑪哈地區(qū)的股東們?yōu)榱吮M地主之誼，也特地將場地的前排座位讓給外城市來的股東(很多都來自海外)，至于大奧瑪哈地區(qū)的股東則采取先到先選的方式入座，如果阿肯薩本體育館的門票發(fā)光了，就會(huì)開始發(fā)放Holiday會(huì)議中心的門票給奧瑪哈地區(qū)的股東。

    而萬一要是兩個(gè)場地還不夠，查理跟我就會(huì)將正式會(huì)議前的時(shí)間分成兩部份，此外，在兩個(gè)會(huì)場我們都準(zhǔn)備了展示品、伯克希爾特別制作的影片、大型的電視屏幕以及麥克風(fēng)，等到中午休息時(shí)間，許多與會(huì)者陸續(xù)離開阿肯薩本體育館后，此時(shí)坐在Holiday會(huì)議中心的股東就可以利用簡短的五分鐘時(shí)間參觀一下會(huì)場，然后一直待到會(huì)議結(jié)束，會(huì)后我們也備有巴士接送沒有開車的股東。

    大門會(huì)在星期一早上七點(diǎn)開放，同時(shí)照例在八點(diǎn)半會(huì)播放由我們財(cái)務(wù)長Marc Hamburg精心制作具頂級(jí)水準(zhǔn)的伯克希爾1999年電影短片供大家欣賞，扣除中午短暫的休息時(shí)間，整個(gè)會(huì)議將一直進(jìn)行到下午三點(diǎn)半。

    后面附有股東會(huì)開會(huì)投票的相關(guān)資料，跟各位解釋如何拿到入場所許的識(shí)別證，由于預(yù)期會(huì)有相當(dāng)多的人與會(huì)，我們建議大家最好先預(yù)訂機(jī)位與住宿，美國運(yùn)通(電話800-799-6634)將會(huì)很高興為您提供相關(guān)安排服務(wù)，如同以往，我們會(huì)安排巴士接送大家往返各大旅館與會(huì)場之間，并在會(huì)后接送大家到內(nèi)布拉斯加家具店與波仙珠寶店或是到飯店與機(jī)場，當(dāng)然你可能會(huì)覺得如何有一輛車就更方便了。

    在阿肯薩本體育館的會(huì)場我們也將備有伯克希爾全系列的產(chǎn)品供大家選購，另外我們也會(huì)把其中最熱門的商品陳列在Holiday會(huì)議中心，去年我們?cè)俣却蚱朴涗洠蠹铱偣舶嶙吡?,700磅的糖果、1,635雙的鞋子、1,150組Quikut小刀以及3,140件伯克希爾的衣服與帽子，另外也賣出26,944美元的世界百科全書與相關(guān)出版品以及2,000顆上面印有伯克希爾 Logo的高爾夫球，老實(shí)說，查理跟我對(duì)于這樣的成績并不太滿意，不過我們相當(dāng)有信心今年一定能夠再度刷新所有品項(xiàng)的記錄，而我們1999年全新的服裝也將在會(huì)議期間公布，所以請(qǐng)大家在看過我們的樣式之前，暫且將今年的治裝費(fèi)保留住。

    乳品皇后也將再度在現(xiàn)場擺設(shè)攤位，同時(shí)將所得全數(shù)捐給兒童希望聯(lián)盟，去年我們總共賣出4,000根Dilly、雪花棒以及香草/橘子口味的巧克力棒，此外GEICO公司會(huì)再度派出各地區(qū)最優(yōu)秀的業(yè)務(wù)員，在會(huì)場設(shè)立攤位，隨時(shí)提供股東們汽車保單的報(bào)價(jià)，在大多數(shù)的情況下，GEICO都可以提供給你一個(gè)相當(dāng)優(yōu)惠的股東折扣，各位記得問看看是否能幫自己省下一筆錢。

    這次的會(huì)議還有另一位主秀，那就是79英尺長、12英尺寬、全配備的波音737商務(wù)機(jī)展示座艙(簡稱BBJ)，這是Netjet最新推出的產(chǎn)品，這架飛機(jī)飛行時(shí)數(shù)長達(dá)14個(gè)小時(shí)，可搭載19位乘客，并附有一個(gè)臥室、一間辦公室以及兩套淋浴設(shè)備，預(yù)計(jì)在2000年春季加入服務(wù)客戶的行列。

    BBJ在五月1日到3日期間，將會(huì)陳列在阿肯薩本體育館的大廳入口處，不想排隊(duì)的人最好提早在星期六或星期日去參觀，記得隨身攜帶你的支票本，以備一時(shí)心動(dòng)的不時(shí)之需。

    占地75英畝的NFM多層復(fù)合式建筑距離阿肯薩本體育館約1英哩遠(yuǎn)，營業(yè)時(shí)間平日從早上10點(diǎn)到下午9點(diǎn)，星期六及星期日則從早上10點(diǎn)到下午6點(diǎn)，NFM 1998年單店的營業(yè)額高達(dá)三億美元，提供各式各樣的產(chǎn)品，舉凡家具、電子產(chǎn)品、小家電、地毯以及計(jì)算機(jī)，全部都以超低的價(jià)格供大家選購，在四月30日到五月4日期間，股東只要持隨股東開會(huì)通知單附贈(zèng)的優(yōu)惠券到NFM購買各類商品，都可獲得員工價(jià)的優(yōu)惠。

    平時(shí)禮拜天不營業(yè)的波仙珠寶，特地在五月二日股東會(huì)當(dāng)天會(huì)為股東與來賓開放，從中午開到下午6點(diǎn)，去年在股東會(huì)的那一個(gè)周末，我們締造了歷史最佳的記錄，業(yè)績比前一個(gè)年度成長一倍，星期天的單日銷售額打破歷史記錄，查理臭屁的認(rèn)為這完全要?dú)w功于當(dāng)天他在現(xiàn)場接受大家用發(fā)票索取簽名的緣故，當(dāng)然我對(duì)于這樣的推論持保留態(tài)度，我不認(rèn)為這是成功方程式中的重要因子，在去年星期天短短8個(gè)小時(shí)的營業(yè)時(shí)間內(nèi)，波仙總共開出了2,501張的發(fā)票，數(shù)學(xué)好的人可以掐指一算，這約等于每11秒鐘開出一張發(fā)票，不過請(qǐng)大家千萬不要對(duì)查理客氣，務(wù)必讓他簽名簽到手抽筋。

    怕擠的股東可以選擇在星期六(早上10點(diǎn)到下午5點(diǎn)半)或星期一(早上10點(diǎn)到下午8點(diǎn))光臨波仙珠寶，記得向波仙的總裁-Susan Jacques 表明你伯克希爾股東的身分，如此她才能夠給各位股東周末的優(yōu)惠價(jià)，Susan在1983年從每小時(shí)時(shí)薪4美元的業(yè)務(wù)員做起，并在1994年成為公司的總裁，這項(xiàng)人事調(diào)整事后證明是我一生中最佳的管理決策之一。

    橋牌愛好者請(qǐng)屏息以待，橋牌界的傳奇性人物Bob Hamman將會(huì)在星期天下午出席在波仙珠寶店外面大廳舉辦的一場橋牌大賽，Bob打牌從來不用整理排堆，嘿嘿!或許這就是我為什么一直打不好的原因，當(dāng)然現(xiàn)場還會(huì)有其它高手出現(xiàn)與大家一起打牌。

    我個(gè)人最愛的牛排館-Gorat's為了伯克希爾股東年會(huì)破例在星期天開門營業(yè)，雖然去年Gorat's牛排館從下午四點(diǎn)開始營業(yè)，一直到半夜一點(diǎn)半，但是餐廳還是被擁擠的人群給擠爆了，以致于讓許多股東等候多時(shí)，今年我們將減少訂位人數(shù)，事先沒有訂位的人請(qǐng)勿前往以免向隅，當(dāng)然股東也可選擇在星期五、星期六或星期一前往，該餐廳從四月一號(hào)后才開始接受預(yù)訂(電話402-551-3733)，識(shí)途的老馬都知道要點(diǎn)丁骨\牛排加上雙份的牛肉丸。

    奧瑪哈金釘鞋隊(duì)(原奧瑪哈皇家隊(duì))將于五月一日星期六晚上在Rosenblatt體育館對(duì)上愛荷華州的小熊隊(duì)，去年本人技驚四座的變化球，將會(huì)再度出現(xiàn)在投手丘上，不過今年我還預(yù)計(jì)祭出新練的上飄球，對(duì)于許多人將伯克希爾股東會(huì)視為投資金融界而非體育界的盛事，我感到相當(dāng)?shù)臍鈶崳嘈诺鹊绞廊丝催^我的上飄球后，應(yīng)該就能導(dǎo)正大家這種錯(cuò)誤的觀念。

    股東會(huì)資料將告訴大家如何取得球賽入場的門票，以及有關(guān)本次會(huì)議期間大量的旅游信息，在此我也特別呼吁經(jīng)由購并通用再保而新加入的60,000名股東，一定要來見見其它資本主義的伙伴。

    在年報(bào)結(jié)束前，我一定要再感謝一下在伯克希爾企業(yè)總部與我一起共事的11.8位工作伙伴，除了平時(shí)要處理因?yàn)閾碛袛?shù)十家營利事業(yè)所衍生復(fù)雜難解的租稅、法令與行政事務(wù)之外，這個(gè)團(tuán)隊(duì)同時(shí)還非常有效率且熱心地管理許多特別的專案，包含了上千次的不厭其煩的回答，以下就是他們?cè)?998年所做的一些工作。

   Kelly與Marc Hamburg負(fù)責(zé)制作、導(dǎo)演整個(gè)阿肯薩本秀，包含安排各個(gè)子公司所做的演示文稿、準(zhǔn)備短片，有時(shí)還要協(xié)助來賓解決交通與食宿的問題

    Debbie Bosanek滿足了46家采訪媒體機(jī)構(gòu)各種不同的需求(其中還包含13家外國媒體)，同時(shí)一如往常地協(xié)助我處理所有日常事務(wù)

    Debbie及Marc負(fù)責(zé)整理股東會(huì)的報(bào)告并負(fù)責(zé)165,000份年報(bào)的制作與發(fā)送(今年的份數(shù)將增加至325,000份)

    Marc負(fù)責(zé)處理95%以上的細(xì)節(jié)，同時(shí)更重要的是完成兩件重大購并案的后續(xù)處理工作Kelly、Debbie以及Deb Ray非常快速地處理成千上萬要求寄發(fā)年報(bào)及相關(guān)財(cái)務(wù)信息的回函。

    雖然我們只支付11.8人份的薪水，但我們所得到的成果卻相當(dāng)于100位人力的付出，對(duì)于這支11.8個(gè)人的團(tuán)隊(duì)，我衷心地致上個(gè)人的感謝之意。